中美农产品期货市场联动性分析

Abstract:withthelinkofglobaleconomyandtradeismoreandmoreclosely,theagriculturalproductspriceofourcountryismoreandmoreinfluence论文网dbyinternationaleconomicfactors。Theagriculturalproducts’consumptionandtradeofourcountryranksfirstintheworld,soifmasterthediscoursepowerofagriculturalproductsandtherelationofourcountrytomaintainintheinternationalagriculturalproductmarketwillplayadecisiveroleonthedomesticpricesofagriculturalproducts。Thispapermake1405yellowsoybeanasanexample,firstsimplyelaboratedthedevelopmentandfunctionofAmericanandChineseagriculturalproductsfuturesmarket,thenthroughco-integrationanalysis,Grangertestempiricalanalysisindicatesthatthereisalong-termequilibriumrelationshipbetweensoybeanfuturesinChinaandtheUnitedStates,theAmericasoybeanfutureshaveaninfluenceonChinesesoybeanfuturesmarkettosomeextent,butthepriceofsoybeanfuturesinchinahaslittleinfluenceonAmericansoybeanfuturesprice。

keywords:AgriculturalProductsFutures,Co-integrationanalysis,GrangerTest

一。中美农产品期货市场的发展

(一)。美国农产品期货市场发展

十九世纪三四十年代,美国进行大规模的中西部开发,芝加哥因其独特的地理位置成为重要的粮食集散地,而粮食作物的季节性特征又使得农产品市场强烈呼吁一种防止价格暴跌暴涨的有效机制,1848年芝加哥期货交易所(CBOT)应市场需求而成立,成为世界上第一个近代期货交易所。

美国期货市场经历160多年的发展洗礼,已经可以有效化解农产品市场风险,对农产品资源进行合理有效的配置,提高了美国农产品现货及期货的世界竞争力。期货市场的产生是现货市场发展风险防范的需要,美国期货市场的诞生过程非常形象的解释了这一现象。期货市场应现货市场需求而产生,其功能正好弥补现货市场价格和避险机制的不足。

(二)。农产品期货市场发展

1987年前后,实行经济体制改革,物价波动剧烈,为解决价格波动,能够更好的合理利用有效资源,政府通过研究决定成立期货市场交易所。经过两年多的准备,1990年第一个期货市场在郑州诞生了,郑州期货市场的成立成为期货市场发展的第一步。

期货市场产生在从计划经济向市场经济过渡时期,这一时期市场秩序混乱,农产品流通不畅,商品价格大幅波动,期货市场是在政府的支持下自上而下推动建立。经过二十多年的发展,目前农产品期货市场已经能够起到促进经济发展和化解部分市场风险的作用。

二。农产品期货市场的功能

目前普遍认为农产品期货市场有三大功能:价格发现。套期保值和风险投资功能。价格发现和套期保值是期货市场最基本的功能,价格发现为套期保值和风险投资提供了实际操作依据,套期保值是参与者参与期货市场的主要动力,风险投资加强了期货市场的流动性,促使期货市场成为现代资本市场的一个重要组成部分。三大期货市场功能相互影响,相互促进。密不可分。一个成熟的期货市场应该能够使上述三大功能有效发挥。

三。中美农产品期货市场实证分析

(一)。数据的选取与处理

每个期货合约都将在一定时间到期,并且在同一交易日同时有若干个不同交割月份的期货数据存在,所以在选取数据时考虑连续问题,利用每个交易日收盘价格数据产生一个相对连续的期货数据。本文选取中国大连商品交易所(DCE)和美国芝加哥期货交易所(CBOT)的1405号黄大豆合约,用临近交割月的每日收盘价作为代表,本例中样本区间为2013年12月2日到2014年5月13日,剔除工作日以及两市场非配对数据,共有100对有效样本数据。由于DCE与CBOT报价单位不一样,应该根据汇率统一单位进行比较,汇率以该100对有效配对数据的平均汇率确定。换算公式为:1美元=6。1475人民币,1美分/蒲式耳=0。367美元/吨。通过使用Eviews6。0初步分析,得出两市场相关系数达到0。728754,说明两市场大豆期货价格相关性较高。(二)。协整分析

为进一步分析DCE和CBOT两市场大豆期货价格之间的关系,使用协整检验方法来分析两市场价格是否存在市场整合。

2。1价格序列平稳性检验(ADF)

单位根检验数理模型为:

(2。1)

其中,是截距,为常数,是因变量的滞后阶数,是独立同分布。

使用Eviews6。0,假设大连商品交易所的大豆期货价格(DLJG)和芝加哥期货交易所大豆期货价格(ZJG)存在单位根,进行ADF检验。检验结果为:

由表可知,原序列都不能拒绝原假设,即认为DLJG和ZJG都至少有个一单位根,所以原序列是非平稳序列。DLJG和ZJG的一阶差分单位根检验结果都小于1百分号。5百分号。10百分号置信水平下的t-统计量,即d(DLJG)和d(ZJG)都不存在单位根,说明两个一阶差分序列是平稳的。

2。2组合残差的平稳性检验

以DLJG为因变量。ZJG为自变量,运行Eviews6。0结果为:

回归方程为:

(2。2)

进而对方程的残差进行单位根检验:

残差的检验结果-3。795128小于1百分号。5百分号。10百分号置信水平下t-Statistic,因此可以得出:

(2。3)

由此得出序列DLJG和ZJG存在协整关系,表明大连商品交易所和芝加哥期货交易所的大豆期货价格存在长期均衡。

2。3。误差修正模型

设协方程(2。3)的残差项et为误差修正项(ECM),由于误差修正模型要求具有平稳性,因此将d(InDLJG)和d(InZJG)分别作为因变量和自变量,再将误差修正项ECM的一期滞后项作为新的自变量放在等号右侧,建立误差修正模型:

(2。4)

用Eviews6。0做普通最小二乘估计得:

(2。5)

为检验模型的合理性,用Eviews6。0对误差修正模型的残差进行平稳性检验。

根据模型参数的估计值分析,美国ZJG市场的大豆价格对DLJG市场的影响达到了11。9百分号,而滞后一期的ZJG对DLJG的影响较小,ECM(-1)的系数为负数,符合反向修正机制,说明当日DLJG的价格波动受到前一日非均衡误差的反向影响,如果前一天的期货价格增长率超过或者低于均衡的价格增长率,则当天的价格会以0。108的调整力度下降或上升,最后趋于平衡,由此表明DLJG的大豆期货价格在短期内虽然会受到国际新信息的干扰,但长期会由ECM项以反方向的速度调整回归到均衡状态。

2。4格兰杰因果检验

格兰杰因果检验方法是由Granger(1969)年提出的如何检验变量之间因果关系的方法。Granger方法是看当期的Y值在多大程度上可以被前期的Y值所解释,加入X的滞后变量的值是否能加强这种解释能力,如果加入X的滞后项有助于预测Y,则说明X对Y具有Granger因果性。

从格兰杰检验中我们可以得出,ZJG的大豆期货价格在一定程度上起到影响DLJG的大豆期货价格的作用,但是DLJG对ZJG的大豆期货没什么影响,美国期货在世界贸易中拥有一定的话语权和定价权。

四。结论及展望

通过上述实证分析得出与美国农产品期货市场存在一定的长期均衡关系。误差修正模型中根据模型参数的估计值分析,ZJG市场的大豆价格对DLJG市场的影响达到了11。9百分号,ECM(-1)的系数-0。108说明当日DLJG的价格波动受到前一日非均衡误差的反向影响,DLJG市场中黄大豆期货在短期内受到国际因素影响,长期以ECM项方向调整回归均衡状态。格兰杰因果检验结果显示芝加哥黄大豆期货价格对大连黄大豆期货市场价格有一定的影响作用,而黄大豆期货价格则无法对芝加哥黄大豆价格产生任何影响。

美国农产品期货市场经过160多年的洗礼已经具有相当成熟的交易机制,成熟的农产品期货市场不仅能正确指导农户进行合理有效的生产活动,还可以对资源进行优化配置,有效化解市场风险,提高了美国农产品现货及期货的世界竞争力,使美国在国际农产品市场中具有绝对的定价权和话语权。农产品期货市场目前还处于初级发展阶段,可以称为是国际成熟期货市场的影子市场“,辐射面和影响力都比较小。所以,可以通过研究美国农产品期货市场的成功经验,加快完善农产品期货市场的脚步,提升农产品期货市场在国际市场中的竞争力。

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