结  论 19

致  谢 22

参考文献 23

1 引言

1.1 研究背景

2009 年10 月30 日中国创业板成功推出，首批共28家公司在创业板市场上市，标志着孕育10年之久的中国创业板市场终于成立，是中国股市的一件大事。创业板的推出，为具有高成长性和高风险性的中小企业提供了新的融资渠道，也也丰富了投资者的投资途径，是进一步建立和完善多层次资本市场的一大飞跃式举措。

然而，就在人们对创业板寄予高期望的同时，创业板的高波动性也成为人们关注的焦点。创业板推出当天股票价格急剧上涨，但以后几天却迅速下跌，其股票价格波动如此剧烈，让投资者惊呼不已。全球经济的联系日益紧密，全球的股市相互依存程度越来越高，国际各证券市场间具有多多少少的联系，一个证券市场的微小波动可能会对其他证券市场的股票价格造成影响。我国创业板市场运行只有短短三年多，却经过了忽高忽低的剧烈波动，作为证券市场的一个重要的组成成分，关于创业板股票价格波动与主板市场以及其它成功的创业板市场尤其是纳斯达克市场的联动性引起了社会各界的瞩目。

1.2 研究意义及论文结构

我国创业板市场运行只有三年多的时间，各项制度正待进一步健全，创业板股票价格波动与其它市场的联系的相关研究也不多。美国纳斯达克市场是全球最成功的创业板市场之一，香港创业板市场也是较为成熟的创业板市场，因此，本文将以我国创业板市场股票价格为研究对象，探究我国创业板与美国纳斯达克、香港创业板以及我国主板市场股价波动联动性分析。其中，我国有超过100家公司在纳斯达克市场上市，这些公司所处的政治、经济、文化制度大背景与国内上市公司相同，本文将纳斯达克中国股纳入研究范围，这是此前的学者暂未着重研究的，是本文的一个创新点。

通过对我国创业板和其他市场的联动性分析，找到我国创业板股价波动的表现，发现现阶段相关宏观管理的短板并且提出一些对策和建议，对创业板制度设计的进一步完善具有重要意义。

本文第二部分为文献回顾；第三部分对中国创业板和主板市场做了简要比较；第四部分简要介绍美国纳斯达克和香港创业板的概况；第五部分为实证分析，运用Eviews数据统计软件，采用VAR模型、格兰杰因果分析法、脉冲响应函数和方差分解法对进行实证研究；最后是结论及政策建议。

2 文献回顾

2.1 关于国际主要股市间相关性的研究

Ennl 和Shim（1989）研究了九个国家股票市场的日收益情况，利用向量自回归方法证实国家间存在着相互影响，且美国市场扮演着重要角色。King 和Wadhwani（1990）对1987 年股灾前后的显著性进行研究，证明了“传染效应”，即在某一个市场上的“错误”将会传染到其他市场上，并且，不同国家股票市场收益率相关性会随着每个市场波动性的提高而增强。Hamao、Masulis以及Ng（1990）的研究发现，对于股票收益的条件方差，美国及英国的股票市场的溢出效应将影响日本市场，但是反向传导效应很弱。Karolyi和Stulz（1995）利用1988-1992年ISSM数据库，以在美国纽约和日本东京两地同时上市的日本股票为样本, 考察了美国和日本两地股票市场联动性问题，结论是两国市场的相关性很高，而且当市场的波动幅度很大时，这种协变性增强了。Suleimann（2002）证实了NASDAQ - 100 和IT. CAC 之间的同向运动的假设。论文网