H3： 年度IPO筹资额与发行审核制度、时间因子呈正相关关系；与发行方式、发行定价方式呈负相关关系；与宏观经济形势，二级市场景气度呈正相关关系。

    （4）根据前文所述企业筹资能力应随股票发行审核制度以及发行定价方式市场化改革而增强；发行方式的信息化使得IPO企业数量呈现下降趋势，则企业筹资能力也随之下降；政策改革之后，企业要经过一段时间的调整，重新博弈之后筹资能力才能有显著提升。结合上文所述，提出待验证假说H4。

    H4：单个企业筹资能力与发行审核制度、发行定价方式、时间因子、宏观经济形势，二级市场景气度呈正相关关系；与发行方式呈负相关关系。

    （5）一般以全体投资者预期收益率来界定企业股权融资成本，那么当股票发行制度愈健全，由此遴选出的上市公司质量愈高，投资者预期风险越低，那么企业股权融资成本就愈低。二级市场交易活跃，股票流动性强，投资者能够迅速的进出二级市场。传达给一级市场时就会降低一级市场投资者的预期风险，则企业股权成本随之有下降趋势。结合前文所述提出待验证假说H5。

    H5：单个企业股权成本与发行审核制度、发行方式、发行定价方式、宏观经济形势，二级市场景气度呈负相关关系。

4 实证分析

4。1 数据的统计性描述

    本文选取了1993年至2014年A股IPO发行情况作为研究对象。其中在2005年由于为了股权分置改革而暂停IPO、2013年由于开展IPO自查核查运动而暂停IPO一年。将这两年的反常数据剔除后得到最终的样本数据。数据来源于《中国证券期货统计年鉴》，《中国统计年鉴》及搜狐财经（www。business。sohu。com）。由于2016版统计年鉴未出版，所以数据采集到2014年。

    对搜集的数据作描述性统计分析，见表3。

    ①观察Y1：IPO企业数量各个统计值，发现最大最小值差距较大。这主要是随着股票发行制度的改革与变迁，使得IPO企业在增加而在特定的年度监管部门因管理需要又暂停IPO的进行。1993年审批制实行后IPO开始规范化,IPO企业数量在持续增加,于1994以及1997年分别达到一个峰值。在此过程中，由于IPO企业数量激增而引起种种混乱和问题，监管部门对IPO进行限制和管理，因此1995和1998年发行数量急剧下降。实行核准制期间，每年的IPO企业数量都比较稳定。2004年9月至2005年1月底,沪深两市都全面停止了新股的发行，目的是为了配合新股发行定价制度的“询价制”的改革。但2005年还有另一个重大改革——股权分置改革启动,新股发行再次被暂停,导致2005年只有15家企业进行了IPO融资。2006年由于股权分置改革顺利完成后,市场上发行人和投资者的乐观情绪普遍高涨,中国股票市场成功开启了牛市,在2007年IPO企业数量再次出现了一个峰值。2009年以及2010年管理部门对询价制做了两阶段的改革，2010年的IPO企业数量出现了一个最高值。2013年证监会开展声势浩大的IPO自查与核查运动，这一年暂停了IPO，所以数据中企业数量、规模、筹资额皆为零。

    ②Y2：IPO规模的变化与IPO企业数量的变化基本是一致的。来:自[优E尔L论W文W网www.youerw.com +QQ752018766-

    ③Y3：IPO筹资额，总的来说随着证券市场的发展，IPO筹资额呈上涨趋势。特别是2006年之后出现了爆发性的增长，在2007年中国股票市场迎来牛市，IPO筹资额也达到一个顶峰，2010年随着询价制的二度改革，IPO企业数量的剧增，IPO筹资额也形成了一个峰值。2014年IPO重启后，证监会提出股票发行注册制改革的意见，IPO企业数量虽未有爆发性增长但注意到IPO筹资额却出现了高峰。