私募股权投资与中国产权市场的发展

[中图分类号]F832。5[文献标识码]A[文章编号]1004-9339(2009)05-0037-04

一。中国经济发展与产权改革

随着改革开放的不断深化,经济取得了长足的发展,中国已经成为一个世界瞩目的经济大国。然而,经论文网济大国的光环掩盖不住人均产出水平不高的现实――还不是一个经济强国。为了走上经济强国的道路,我们就必须坚持改革开放不动摇,坚持市场经济不动摇。

1从市场经济本身的属性出发分析经济体制改革的趋势。

市场经济是一种交换经济,交换的特点是决策的自主性和交换的自愿性。决策的自主性和交换的自愿性的基础就是交换参与人财产的自主性。市场通过分权的方式,把权利授予了每个参与其中的人。让每个人都能发挥自身的自主性和能动性,从而提高整个社会的福利水平。目前,就公有产权为主体的宏观经济来说,单一所有制结构和微观上的单一投资主体,构成了国有经济。国有企业不能适应市场经济发展要求的主要原因。因此,我们所要做的就是在宏观上通过发展多种所有制经济,打破单一所有制结构,走向多元结构,走向混合结构;微观上,通过股份制和投资主体多元化的改革,走向多元主体,走向混合所有制的企业形式。

2从公有产权本身出发分析其所存在的问题。

首先,公有资产效率低的问题。从信息不对称的角度来看,由于代理问题的存在,使私有产权的制度安排具有高效的特点。从交易费用的角度来看,一系列的制度成本决定了市场经济下不同所有制成分经济体的不同效率,公有产权的交易费用普遍高于私有产权的交易费用。从激励机制的角度来看,公有产权缺乏利益的激励机制,相反,完备的私有产权是最具增长动力的产权制度。公有资产效率提高的问题,一方面要靠改革的不断深化,从公有产权内部发掘潜力,另一方面可以采用多种产权结构以提高经济效率。

其次,监管不利导致的公有资产演变问题。所谓公有资产演变问题,就是指在缺乏监督的条件下,作为内部人,某些个人或小团体利用手中公有资产的控制权谋取私利,以致公有性质的产权被演变为个体敛财的工具。公有资产的演变已经不是个别现象,它不仅造成国有资产的流失,而且在社会上形成了极其恶劣的影响。监管不利问题一方面是因为社会转型期法律法制不完善。市场机制不健全。产权关系不明晰导致的;另一方面是因为处于转型期的社会个体也随之发生思想观念的转变,极少数个人或小团体的机会主义行为加大了监管的难度。综上,提高经济效率。解放思想。不断创新就成为了打造经济强国的当务之急,必须通过对公有产权的创新达到推动经济发展的目的。那么,公有资产如何才能更高效地发挥作用呢?答案只有一个,那就是流动。只有流动的资产,才能在最需要它的地方充分地发挥它的作用,以市场作为资源的基础配置手段才能更为有效。只有流动的公有资产才能在更高的效率水平上运转;只有流动的公有资产才能发展混合的所有制,推动生产力的发展。因此,改革的总趋向只有一个:产权改

二。产权改革与产权市场

产权改革需要产权市场。要改善国有经济的布局和结构,做到产权的有序流转,就必然需要产权交易市场的支持。市场经济自愿交换的是商品,商品的本质是自由交换的权利。因为这种权利的稀缺性,在其流动的过程中使资源得到了有效的配置,经济效率得到了不断的提高。产权也是一种商品,一种稀缺性资源,它同样也必须要流转,并且只有在流动中才能保值和增值,才能推动市场经济的发展。总之,产权改革必须在市场条件下完成。

然而,我们要认识到,要使市场充分发挥其作用,只有公开透明。公正合理地交易才能使产权这种资源得到有效的配置,在发展经济的同时克服公有产权演变和贪腐事件的发生。因此,产权改革离不开产权市场的建立。完善和发展,因为只有在公平公正的基础上建立起来的市场才能形成合理的价格,才能实现建立产权市场的目的,才能使公有资产真正地流转和增值。因此,在产权市场建设的过程中,我们必须注重制度建设。首先,要保证社会公众的知情权。通过在规范产权市场公开地披露转让信息和交易过程,把信息公开出来。让社会公众可以清楚明白地了解交易,有质疑的可以提出来,有意向购买的可以参与竞买,切实保障社会公众的知情权。参与受让权和监督权。其次,要加强国有资产监管机构的监管。由于国有产权交易具有价值额度大。交易标的不可细分。交易周期长的特点,因此监管的政策性强。技术难度大。涉及方面广。因此,要通过建立国有产权交易制度,让企业在公开公正的市场环境中进行透明的交易,监管层对交易过程进行有效的监督和管理。第三,要注重保护交易双方的合法权益,尤其是转让方的权益。国有产权交易的规范是保护公有财产不流失的需要,是维护社会稳定和促进和谐社会建设的需要,是加强廉政建设的需要。因此要强化法制建设,一方面对国有企业的职工和离退休人员要妥善安置,另一方面也要对内部人“进行有效的监督和约束,保障国家利益,维护社会稳定。

产权市场是中国的一个创造,是一个具有中国特色的资本市场形态。国外的产权交易主要涉及的是私有产权,并且由于历史的积淀,法制体系较为完善,信用体制较为健全,中介机构在长期的发展中积累了丰富的经验,监管机构对于交易人有着有效的约束力量。所以,国外的产权交易基本上都是无形的。协定的场外市场交易。而目前的产权市场则主要是以有形的市场交易所或交易中心的形式存在的。截至目前,已有270家产权交易机构,它们都是经过地方政府部门审批设立的专业从事产权交易的法人机构。在组织形式上,大多数采用事业法人制,少数采用公司制。的产权市场不但包括产权交易机构本身,还有围绕着产权交易机构建立起来的市场服务平台。交易服务网络。中介服务体系等。

综上所述,中国产权改革离不开产权市场,而具有中国特色“的产权市场是一种有形的市场。那么,产权改革是否只能在有形的产权市场中进行交易?是否还有其他途径也可以作为产权改革的手段呢?

三。私募股权投资与产权市场

1什么是私募股权投资。

私募股权投资,广义上包括对任何一种既不能自由在公开交易所进行交易,也不能公开对外出售的代表被投资资产权益的证券的股权投资。私募股权投资公司从大型机构投资者和资金充裕的个人手中募集大量资本来组成私募基金,而私募股权投资公司的投资专家则负责管理基金和投资个案。私募股权投资基金是私募基金的一种。私募基金相对于公募基金有如下特点:首先,它的资金募集采用非公开的方式,募集资金对象是少数特定投资者,多为有一定风险承受能力。资金规模较大的个人或机构投资者;其次,它的相关信息公开披露较少,一般只需半年或一年私下公布投资组合及收益,投资更具隐蔽性,其服务方式也主要体现在投资决策反映投资者的意图和要求;第三,对于私募基金的监管相对宽松,基金运作具有较高的自由度,较少受监管部门的限制和约束,投资更具灵活性;第四,投资者可以与基金发起人协商并共同确定基金的投资方向。费率水平等,具有协议性;最后,私募基金的的投资风险相对于公募基金大。私募基金的投资对象是多种多样的,有股票。债券。期货。期权。认股权证。贵金属。房地产。中小企业风险创业投资等等。私募股权投资基金,主要是指以股权(即所有权)投资为投资对象的私募基金。本文主要是指参与风险投资。企业并购和股份受让的私募基金。

私募股权投资交易涉及复杂而特殊的法律。税务和会计诸多方面的问题。它一般有三种形式:创业投资。成长型股权投资和杠杆收购。

创业投资是也就是我们熟知的风险投资(VC),通常涉及的是新兴的。尚不明确的,但又具有极高回报潜力的投资。一个典型的创业投资交易包括一个有新技术。新发明和可行创业计划的企业家与一个具备充足剩余资金来实行计划并把产品带到市场上的创业投资人。因为早期投资的不确定性和极大的风险性,创业投资交易一般由创业投资者提供全部的股权资金,当企业成功地上市之后,投资人收回丰厚的回报并成功地退出。这需要多层次资本市场的支持,所以目前在,风险投资人都是通过风险企业的海外上市来收回投资的。

成长型股权投资是创业投资的下一个阶段,私募股权投资公司会对一家已经渡过初创期,而且有一定业绩,但处于发展瓶颈,需要更多的资金或专业管理团队的企业进行少数股权投资,做这家企业的小股东。其实,这是一种变相的商业贷款性质的投资。投资人通过企业收入产生的现金流而得到回报。这种交易方式的风险要比创业投资小。但是成长型股权投资更为复杂,因为小股东的身份要面临诸多的管理风险。因此,投资人尽可能地运用正面和负面的约束条款来控制成长型股权交易的受资企业运作。这些条款规制受资企业应该(正面约束条款)或不应该(负面约束条款)从事的行为。

杠杆收购(LBO)是私募股权投资公司成立一家新公司,并用少量的自有资金加上大部分第三方的贷款来收购目标公司的大多数股权。因为新公司没有自身的资产,私募股权投资公司通常会用目标公司的资产作抵押来担保新公司购买目标公司所需的贷款。在收购之后,目标公司的现金流则用来支付贷款的本金和利息。杠杆收购是私募股权投资交易中最为复杂的交易,它由三个独立而又相互关联的交易构成。第一个交易是收购目标公司。它涉及传统企业买主在收购过程中的所有复杂问题。主要参与方包括私募股权投资公司及其专业顾问。第二个交易是收购价的贷款融资。这部分触及到贷款方就具体的贷款和担保条款进行拟定和磋商。在较大的融资交易中,贷款方会由多个贷款人组成。交易主要的参与方包括银行。其他贷款方以及各自的专业顾问,还有私募基金管理公司及其专业顾问。第三个交易是股权融资。包括所有参与杠杆收购的股权投资方之间设计和谈判具体股权安排。股权融资交易的主要参与方是私募基金及其专业顾问。

私募股权投资的投资活动并非以控制受资企业为目的,其最终目的是为了获取投资回报。所以,私募股权投资公司会在其认为合适的时候通过股票上市。出售和杠杆再融资的方式退出。以上三种交易方式,后两种都适合于产权改革的要求。具有私募“性质的股权投资,在股权投资中有着很强的民间“性质,妥善加以运用对于的产权改革是有利的,对于产权市场的多层次化也是有益的。

2产权改革。产权市场与私募股权投资。

产权改革与产权市场需要多元的投资主体。公有资产的流转需要多元投资者的参与,不仅企业可以参与,个人也可以参与;不仅实力雄厚的投资者可以参与,实力不强但有意愿参与投资的投资者也可以参与;不仅国内投资者可以参与,国外投资者也可以参与。私募股权投资的方式不仅扩大了投资的主体范围,而且也让许多想要参与到产权市场中的投资者避开了种种限制,可以使分散化的投资主体更容易地参与到产权改革中来。

私募股权投资扩大了产权市场的边界。目前,产权市场几乎全都是场内市场交易,这与产权市场以有形市场为主这一事实是分不开的。相比较之下,在发达的资本市场上,产权交易却以无形的。场外市场交易为主。无形的场外市场更为灵活和自由;而灵活和自由的交易渠道,正是市场蓬勃发展的基础。私募股权投资这种渠道不仅扩大了投资主体的范围,更为产权市场的多层次化起到了推动作用。

徐工收购案和双汇收购案揭开了国际私募股权投资基金在中国表演的大幕。尽管起步艰难,但两者的坎坷经历很好地印证了在中国产权改革过程中,私募股权投资是可行的,为私募股权投资在中国的发展提供了宝贵的经验和教训。但是,在实践的过程中,有些问题还需要进一步厘清并正确处理,如法制问题。各参与方利益问题等。

3私募股权投资在中国发展所应该健全和完善的方面。

首先,私募股权投资在参与产权改革。参与产权市场活动中要面对多方力量。包括中央政府及相关部委。目标企业所在的当地政府。目标企业的管理层。媒体和民间机构以及竞争对手。中央政府及相关部门是投资计划成功与否的最终裁决者,目标企业所在的当地政府是投资计划的关键的推动者,目标企业的管理层是关键的决策者,媒体和民间机构是潜在的影响者,竞争对手也是潜在的利益相关人,所以私募基金在操作的过程中必须注意到各方的利益,协调好彼此的关系。任何一个环节的问题处理不好都会导致整个投资计划的失败。

其次,关于私募基金公司设立与监控,尚需要在法律规制角度进一步完善。在法律许可的范围内,私募基金已经采取多样化的组织形式设立了起来,例如采取信托制。契约制和公司制等形式。应以市场化的原则确定私募基金的政策导向,合理地确定私募基金的市场准入条件。同时具有私募基金管理资格的应该是某些集合体而不是垄断性的组织,并且对于投资者资格作出严格限定,投资者和管理者要签订合法的。透明的委托协议,基金定期向投资者披露信息等。

再次,私募基金应得到主体平等的待遇。目前,政府主导下的产权交易有着很强的制度和政策方面的约束,使私募基金在各方力量的博弈中处于弱势地位。政府机构和有关各方应该给予私募基金更为公正的平等待遇,这样才能促进其正常健康地发展,并为产权市场乃至资本市场的发展做出应有的贡献。

四。结论

私募股权投资形式的出现和运作为促进产权市场的发展提供了现实的依据和经验。不仅扩大了公有资产的融资渠道,也扩大了投资人的范围,更加扩展了产权市场的边界。因而,私募股权投资基金对于产权市场的发展是有益的,对于产权改革具有推动作用。

作为一个资本市场刚刚起步的发展中国家,对于私募股权投资这种新形式还在试验和探索阶段。然而,可以肯定的是,对于私募股权投资基金的规范和监管,要在不断健全和完善中坚持市场导向的原则,通过市场的。法治的手段来促进其发展,发挥其作用。

私募股权投资与中国产权市场的发展