三全食品自由现金流量在企业价值评估中的运用(2)

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参考文献 15

致谢 16

附录一 17

附录二 19

1 引言

随着资本市场不断完善，越来越多的企业选择上市筹集资金。在资本市场上，由于自身发展的需要，企业之间会进行收购、并购、转让等产权交易活动，如果无法合理评估企业价值，交易无法开展，会抑制企业的发展。自由现金流量为合理评估企业价值提供新思路，它是企业通过经营活动创造出来的财富，是公司价值评估体系中最为重要的环节之一，体现资本时间价值，反映企业真实利润，衡量公司经营业绩及投资价值上有效刻画公司的长期发展潜力。本文分析自由现金流量估价模型在三全食品股份有限公司中的运用。通过计算企业自由现金流量并且与市场价值相比较，论证评估方法的可行性，对其他企业运用该模型进行价值评估具有借鉴意义。

2 企业价值评估与自由现金流量估值模型概述

2.1 企业价值评估的概念及方法

企业价值评估是让具有专业资质的评估人员为了特定的目标，在评估基准日对企业整体价值、部分价值、股东权益价值进行分析测算，并且发表权威结果、提出专业意见的行为和过程[1]。企业价值评估的方法很多，例如：贴现现金流量法、成本法、市盈率法、换股估价法，这些是都是在现实中常用的几种方法[2]。

2.2 自由现金流量的含义及内容

自由现金流量是一种全新的企业价值评估方法和系统，最早是由美国学者于上世纪80年代提出的，经历二十多年发展，在西方国家使用非常广泛。我们相信，自由现金流量是基于企业持续经营，扣除税收、必要的资本性支出和增加的营运资本后所剩余的现金流量，它是在确保企业正常运行的情况下，最大限度分配给股东和债权人的金额[3]。

自由现金流量计算公式：自由现金流量=（税后净营业利润 + 折旧及摊销）-（资本支出 + 营运资本增加）

公司自由现金流量和股权自由现金流量可以分别估算企业整体价值和股权资本价值，是自由现金流量估价模型延伸 [4]。

2.3 自由现金流量估价模型的作用

（1）帮助企业发展目标。任何企业无论是何种性质，处于何种行业，其生产、经营、投资目的是获利，是为了最终实现企业价值最大化。自由现金流量贴现模型在计算时，扣除企业生产经营所必须的支出、投入和税负，最后剩下的是可以支付给投资者和债权人的余额，这一部分资金企业进行分配，因而被视为最能真实反映企业价值的指标。企业管理者可以通过这一指标，判断企业目前生产经营状况以及未来发展趋势，做出相应决策，帮助企业获得更大程度利润，将企业目标与经营活动联系起来。

（2）指导投资者做出正确投资决策。投资者将钱投入到一个企业，都希望通过企业的经营运作，使资本增值，达到“钱生钱”的效果。一个企业是否值得投资，投资者可以根据许多指标来判断，自由现金流量就是其中的重要指标。一个企业如果现金流量充裕，它可以将这部分资金用来扩大生产，或是投入到其他领域实现增值，这些都会给投资者带来收益，也说明该企业值得投资。

（3）加强企业各类风险控制。企业在经营过程中会面临许多风险，这些风险会影响收益，甚至会对企业产生巨大打击。营运风险是指企业在经营过程中所面临的各类风险,，自由现金流量变化越大，企业营运风险越高[5]。财务风险是指企业的财务活动因为各种变动而面临的风险，企业自由现金流量能够满足利息支出并且有剩余，资本结构较为合理，那么它的风险水平相对较低。通过自由现金流量指标，可以预见控制风险。