国外文献回顾国外学者对股权结构和信息不对称程度的关系的研究比较早，取得了一系列的研究成果。策略交易理论（Admati 和Pfeiderer，1988）认为，股权结构对信息不对称程度的影响主要取决于交易者知情程度的高低——不知情交易者或者噪声交易者越多，越能有效地降低信息不对称程度，提高市场的流动性。Rubin(1993)研究表明，公司股权结构与信息不对称之间的互动关系主要来自机构股东，机构股东持股比例与信息不对称程度之间存在负相关关系。Demsetz和Lehn（1985）、Denis等（1994）认为，公司的股权结构越分散，大股东对决策的控制能力低，信息不对称程度就越低。Brennan 和Subrahmanyam（1995）提出，机构投资者的持股比例对信息不对称并没有直接影响，但信息不对称程度与分析师的数量呈负相关关系，因为机构投资者持股比例的增加会吸引更多的分析师参与股票分析，从而间接地降低了逆向选择成本和信息不对称程度。Kothare和Laux（1995）认为，机构投资者是知情交易者。因此，机构投资者所推动的股票交易量越大，信息不对称程度越高，做市商提供市场流动性的成本也越高，股票价差也越大。Jennings、Schnatterly和Seguin（2002）基于纳斯达克的样本数据研究表明，提高机构投资者的持股比例有利于减小信息不对称程度，从而降低买卖价差，减少流动性成本。64009

2  国内文献回顾

国内学者在股权结构对信息不对称程度的影响这一方面的研究比较晚。吴卫星等（2004）基于Glosten-Harris 和Huang-Stoll 修正模型证实了国有法人股比例、机构投资者持股比例和股权集中度是影响证券市场中信息不对称程度的三个重要因素，其中国有法人股比例、机构投资者持股比例与信息不对称程度之间呈正相关，而股权集中度与信息不对称程度呈负相关。陆静等（2012）采用分笔交易的高频数据发现，国有股权和法人股权能够降低交易过程中的信息不对称程度；上市公司持股比例越分散，信息不对称程度越低，流动性成本越小。刘建勇等（2009）研究表明机构投资者持股比例越高的公司，其年报披露越及时，机构投资者持股比例与报告时滞呈显著负相关，也即与信息不对称程度负相关。田存志等（2010）证实公司内部人显著提高了交易过程的信息不对称程度，而机构投资者则显著降低了交易过程的信息不对称程度，上市公司股权越集中，信息不对称程度越低，股权转让比例与信息不对称程度呈负相关关系。

3  相关文献评述

总的来看，国外学者对公司股权与信息不对称之间关系的研究比较充分，并且研究的方法模型也是有很多，尤其是目前国内也有用到的H-S模型、G-H模型、以及EKOP模型和MRR模型等，研究的结论表明国外对机构投资者的相关研究比较充分，但他们的研究对象主要是美国的做市商市场，对其它国家尤其是中国指令驱动的连续竞价市场没有进行系统的研究，国内相关的研究也没有那么充分。论文网

在借鉴国内外已有研究成果的基础上，本文针对我国指令驱动型的连续竞价市场，用Glosten和Harris（1988）模型估计信息不对称，进一步衡量信息不对称与股权结构之间的关系。

参考文献

[1] 奥哈拉．市场的微观结构理论[M]．北京：中国人民大学出版社，2007：11-31．

[2] 吴卫星，汪勇祥，成钢．信息不对称与股权结构：中国上市公司的实证分析[J]．系统工程理论与实践，2004，（11）：28-32．

[3] 田存志，王海军．股权结构和信息非对称：中国股市的经验数据[J]．金融理论与实践，2011，(3)，3-7．