2 资本结构理论分析与研究假设

现代对资本结构理论的研究始于 1958 年 Franco Modigliani and Merton Miller

的 MM 理论。MM 理论认为在市场完美的假设下， 企业价值与资本结构无关， 只与 企业所对应的资本化率和企业所有资产的预期收益额有关[10 ]。现代国内外学者对 企业资本结构理论的研究大多都是在 MM 理论基础上进行探讨，通过放宽基本假设，使 得研究条件更加符合实际情况，逐渐形成了一套相对比较完整的资本结构理论体系。 学者们在对假设条件进行放宽的研究过程中，考虑到了更多的对资本结构产生影响的 因素，如税收、交易成本、破产成本及信息不对称等，对 MM 理论进行修正和补充，使 其更加接近于现实。在对 MM 理论进行改善提升的研究过程中，学者们发现资本结构与 企业绩效之间其实存在着相互作用的关系，但究竟是怎样的关系至今仍是众说纷纭。

在西方的研究结论中，大多数学者认为企业的高负债不一定就会导致企业的低绩 效，决定的因素是对债务的管理是否合理。MM 理论表示企业负债比重增加，企业的加 权资本成本会降低，这样就会使得企业价值增加。ROSS 的信号传递理论也得出债务融 资是企业运营状况良好的信号的结论。首先，负债是一种具有约束性质的债权，通常 情况下需要固定支付，特殊情况下除了偿还本金还需要偿还一定的利息，如果债务方 违反约定很可能将面临法律诉讼甚至破产,因此，当一个企业面临较高的资产负债率 时，经营者需要考虑降低企业的自由现金流量， 也在一定程度上避免经营者利用职务 之便使用闲置的自由现金进行利己的行为[11]。其次，当企业融资总额和经营者持股量 都不变的情况下，选择通过负债的方式进行融资会造成股权融资的比例相对降低，经 营者的持股比例相对提高，对调动经营者的积极性也有所助益。因此，我们提出第一 个假设：

假设 1：企业经营绩效与资产负债率呈正相关关系。 西方理论和研究普遍认为企业绩效与资本结构呈正相关，但我国国内学者的研究

却得到相反的结论，普遍认为企业经营绩效与资本结构呈负相关关系，问题的关键在 于债务的治理是否有效。同时因为我国特殊的国情下有特定的制度环境和经济发展特 征，为了符合实际情况，使结论更具有现实意义，本文提出第二个假设：

假设 2：资产负债率与企业经营绩效呈负相关关系。

3 企业绩效评价体系设计

3。1 数据来源和处理方法

3。1。1 数据来源 上市企业所在地区的外在因素都会对企业的经营绩效水平产生影响，如经济发展

水平、政策等，时间因素也会对企业的盈利水平产生一定的影响，因此必须对个体和 时间进行统一控制，综合考虑个体特征和时间因素。

为了确保数据的有效性和准确性，在样本的筛选上本文遵循以下原则：文献综述

（1）本文从初始样本中选择只发行 A 股的上市企业作为参考样本，有一些发行 A 股的上市企业还会同时发行 B 股，由于 B 股的面值多是 A 股的五分之一至十分之一， 为了保证数据的可比性，剔除这几家企业的数据，将剩下的样本数据进行下一步的筛 选。

（2）在样本中剔除 ST、PT 企业的数据。这种上市企业由于财务状况出现异常值， 如果将这些异常的企业纳入样本，将会对结论的准确性和可靠性产生极大的影响。因 此，本文从样本中剔除了所有的 ST、PT 企业。

（3）为了避免新股数据不连贯的情况，剔除 2010 年以后上市的企业，以保证数 据的可靠连续。