致  谢 24

参 考 文 献 25

1  引言

    随着我国市场经济迅速发展，现代企业的融资渠道越来越多元化，负债经营已经广泛地被许多企业的管理者所采用，企业经营所需的资本金只由投资者提供的现象已近乎消失。负债经营已经成为企业管理者谋求企业价值最大化的普遍共识。负债经营的企业会产生财务杠杆效应，一方面，当总资产利润率小于利息率、也就是负债过多的时候，不能按时偿还债务的本金及利息，甚至要支付罚息、抵押或被迫低价出售资产以及引起股价的降低、企业破产清算，这时候不仅不会从负债经营中得到好处，还会给企业带来负面、消极的影响，另一方面，如果企业的利息率小于总资产利润率时，企业就能因为使用财务杠杆而获得更大的收益，就能够给企业带来正面、积极地影响，所以使用负债经营时，如何合理的运用财务杠杆，规避财务风险还有适当的把握负债占总资产的比例，这对于企业来说是十分重要的。

    研究发现，国外在很早以前就己意识到财务杠杆、企业融资间的关系，不仅并对此展开充分研究，还进行了运用。但由于我国市场经济还不成熟，导致企业融资中对财务杠杆的运用很不充分，更不必说经验性研究。在建立了现代企业制度、公司法实施以来，若想充分发挥财务杠杆作用，企业不得不调整融资结构与方式，而这也成为企业关注的重中之重。

    本篇论文的目的，在于通过分析我国上市公司的融资及杠杆运用情况，来研究目前上市公司财务杠杆水平和企业融资间的关系。企业财务管理水平的不同，是否导致其对财务杠杆的利用有所差别，及上市公司的管理者应当采取怎样的融资方式来面对不同财务杠杆系数水平。

2 文献综述

2。1国外的文献

2。2国内的文献

3   财务杠杆

3。1 财务杠杆原理

3。1。1 财务杠杆作用原理

    杠杆是物理名词，指借助一个支点，用很小的力量通过一根杠杆作用可以撬起很重的物体。而在企业中，将财务杠杆中负债比作支点，则将带来额外的经济利益。那么财务杠杆是什么呢? 专家与学者们对其理解各为不同。首先，企业的节税作用是指企业负债的利息可以作为与财务相关的费用在缴税前扣除，企业的营业利润无论有多少，优先股的股利和负债的利息是固定的，且企业支付给利益相关者的回报是在企业缴纳所得税之后进行的，所以息税前的利润增长的速度要小于每股的收益。这样股东才能得到更高的收益。如果相反的话，每股收益小于利润的增长速度的话，这样财务费用就会分摊到每一支股票上面，就会减小股东的收益。财务费用的影响导致息税前的利润与每股的收益的变动幅度有很大差异的现象就是财务杠杆的原理。

3。1。2财务杠杆效应形成机理推倒

    EPS（Earnings Per Share）是发行的普通股的每股收益，EBIT（Earnings Before Interests and Tax）是息税前的利润；I 是应交利息；T 企业应交税率；N 是普通股的股票数量。

可以得到公式：EPS=（EBIT-I）╳(1-T)/N                       

    根据上面的公式可以得到如下的结论，那就是每股收益与利润之间是有着密切联系的，随着息税前利润增加，每股收益也随之增加。这样我们就能得到财务杠杆系数DFL：

    DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)