在 2005 年股权分置改革之后，我国股市已步入全流通时代，但上市公司规模普遍较小， 股价波动较大、高市盈率，有关并购的制度体系也尚不健全，并购交易中仍存在大量股票高 估值现象。历史上，当前股价被高估的股票在大都有着较高的换手率和波动率，在中国市场 里仍然如此，可见这些存在股票高估值的企业是投资者们关注的焦点。价值投资是近些年来 越来越热门的讨论话题，股神巴菲特一直奉行着价值投资的理念。认识价值是一切管理和投 资行为的前提，对于价值投资，Lakonishok (1994)等学者给出了一般性的描述，即在当前市 值被低估的情况下买入股票，通过长期对这些股票的持有，就能获取高额的收益。新古典学 派的诞生为股票市场驱动并购的思想提供了理论支撑（唐蓓，2012）。在股票市场驱动并购 的研究中，较为著名的理论成果应为股票市场驱动并购的 SMDA 并购动机理论模型，该理论 提出后也得到了多方的实证支持，认为并购双方的特征以及市场的定价会对并购成功与否产 生影响。据此，卿小权（2012）认为股票的错误定价能对股票的未来收益带来预测作用，对 股票未来收益的预测必定会对并购的决策产生影响，这其中导致股票错误定价的主要原因就 是存在估值现象。

常见的并购活动中的估值沿用了企业估值的一般方法，马涛（2015）以燕京啤酒收购惠 泉啤酒为例，说明了企业估值对并购价格会产生影响这一事实。影响公司股价估值的因素有 很多，例如公司竞争环境,供应商、客户的讨价能力，替代品的威胁等因素（蒋国云，2005）。 因此，我们有理由认为股票的估值就等于收购者提出的交易价格。所以，并购中合理的估值 对于选择目标企业和确定并购价格而言至关重要，加强关于估值问题的研究更有助于提升并 购活动的成功率。论文网

存在估值意味着适当的目标价格仅在一个范围内而并不能设置精度，这就使得收购价格 具备了极强的灵活性，而市场不同的估值水平会对并购价格产生影响。针对民营企业，辛宇、李天钰和吴雯敏（2015）研究了上市公司的并购行为与股价崩溃风险之间的关系，同时分析 了不同估值情况下上市公司并购行为对股价崩溃风险的影响是否会存在不同。研究结果表明，

高估值民营上市公司的并购行为会加剧公司股价崩溃风险，而对于低估值的民营上市公司来 说这一关系并不显著。这一研究结论不仅拓宽了市场估值的研究领域，更使得存在并购中高 收购价格存在的风险暴露的更为明显。袁显平和周满（2015）指出，发生在市场低估时期的 并购能获得更高的长期绩效。因此，收购者为追求长远的绩效保证，会放弃存在高估值股票 的企业作为并购的目标，而选择那些看起来股票被低估值的企业作为标的。然而这些只是从 未来绩效的角度出发对估值与并购关系的片面研究，仍需要更为全面的考量和评判才能更 准 确的做出判断。

在过往的研究中，吴俊霖（2015）关于股票的错误定价会对公司并购产生影响的研究中， 得出的结论为股票价值被高估的程度越高，相关并购活动发生的可能性就越大。并且还指出 标的公司的股价会影响并购的具体支付方式。此外，市场估值与并购绩效显著相关。与市场 低估时期相比，在市场高估时期发生的并购能获得更高的市场公告效应（袁显平和周满，2015）, 这样的公告效应不仅能够提高企业的知名度，而且随之而来的可能是一系列能够给股价带来 波动的话题。这样的结果为并购双方都带来了利益，极大的提高了并购的成功几率。即市场 高估值时会激发更多成功的并购活动。芦菲儿(2015)以事件分析法作为探究方法，以联想集 团收购摩托罗拉这一事件为例，发现市场对于此次收购事件有明显的价格反应,且是显著大于