在资本市场不断发展，投资者对于金融市场避险的需求越来越急迫的背景下，股指期货 顺应市场而诞生。与股票交易不同，股指期货有到期日并且在到期日进行现金交割而不需要 交割股票。投资者在进行股指期货的投资前一般需要对未来金融市场的走向进行预测，这就 使得股指期货有价格预测的功能。然而股指期货产生的初衷也是股指期货最基本的功能都是 套期保值。因为有了套期保值的功能，才使得股指期货不断发展其它作用。因此套期保值是 与股指期货如影随形的。本文的也是从股指期货套期保值的功能出发探究其套期保值的效果。78525

通过阅读文献，我们发现要进行套期保值效果研究，首先要弄清楚研究模型的种类以及各模 型间的联系和各自的优缺点，因为这是研究最优套期保值率至关重要的一步。目前国内外学 者对于股指期货套期保值效果的研究的重点也在于比较分析不同策略下最优套期保值率的特 点，要了解模型间的差异就需要了解套期保值理论的发展历程。

一开始学者 Keynes（1930）[1]和 Hicks（1946）[2]认为只要在现货市场和期货市场进行方 向相反、数量相等的相关现货与期货的交易就能实现最优的套期保值效果，该模型下的最优 套期保值率为 1，该理论称为传统套期保值理论。随着金融市场发展相关的理论也趋于成熟， 人们对于套期保值理论有了新的认识。学者们通过研究发现基差的存在使得传统的套期保值 理论不仅不能让投资组合达到最优的套期保值效果，还会占用资金增加投资成本，学者因此 不断创新努力提出了一个又一个套期保值模型，不断完善着套期保值理论。上世纪 60 年代套 期保值理论出现了“百花齐放”的现象，先是 Working（1960）[3]建议用基差逐利型套期保值 模型来解决现货与期货之间基差的问题，与此同时 Johnson(1960)[4] 和 Stein(1961)[5] 根据 Markowitz 的投资组合理论提出证券投资组合理论。证券投资组合理论将套期保值看作是对现 货市场和期货市场的商品进行组合投资，然后根据投资组合的预期收益确立最优套期保值率 并依据收益风险最小化或者效用函数最大化衡量套期保值的效果。由此可见，最优套期保值 率和套期保值效果是可以通过相关数据就算衡量的，而就如何计算最优套期保值率学者经过 多年的研究建立了以最小二乘法为代表的多种模型，而模型的基础是现货市场和期货市场价 格。论文网

最早也是最简单的计算最优套期保值率的模型是普通最小二乘法，在此基础上学者不断 完善并根据效用函数选择等的不同，创造出了许多不同的模型。Ederington(1979)[6]最早运用 普通最小二乘法（OLS）模型计算最优套期保值比率，但他的研究对象是美国国债期货，结 果表明：普通最小二乘法下的最优套期保值率不仅使得套期保值的效果较传统套保理论有了 明显改善，而且减少了资金的占用为投资者节约成本。国债期货与股指期货同属于金融期货 对于学者研究股指期货套期保值具有重要的参考价值。

但是普通最小二乘法也有自身的局限性，学者首先发现在该模型下最小风险套期保值率 会受到残差序列相关的影响。针对普通最小二乘法的最小风险套期保值率会受到残差序列相 关的影响，Myers 和 Thompson（1989）[7]以及 Marshall(1993)[8]等学者先后提出可以运用双变 量自回归模型（B-VAR）计算最优套期保值率以消除普通最小二乘法中残差项序列相关的影 响。实证研究的结果也表明双变量自相关模型下的套期保值效果确实使残差序列相关问题得 到了显著改善。

长时间的实证研究让学者发现时间序列普遍存在协整关系。Granger 在 1981 年提出了协整理论，依据该理论，如果两组非平稳的时间序列数据在长期的条件下存在一个平稳的线性 组合，则两组时间序列之间会存在一个误差修正项。然而针普通最小二乘法并没有考虑到现 货与期货价格之间的协整关系问题，这样模型估计出的结果会有偏差而不具有充分的说明性。 Ghosh（1993）[9]在进行实验研究后得出结论：普通最小二乘法忽略现货与期货之间的协整关 系而计算的最优套期保值会被低估。