股价信息的定义股价信息含量，是指股票价格内反应公司实质性信息含量的重要指标，其程度大小影响股票价格的价格信号作用。这是由于公司盈余反映公司经营情况总是滞后于股票反映公司的经营情况，而公司的真实信息又是影响着股票上买者的投资行为。因此，本文的股价信息含量被定义为股价蕴含公司真实信息的水平，这种真实信息能够更新投资者原先对该公司的认知，进而影响投资行为，改变市场资源配置效率[8]。80444

2  股价信息含量的研究现状

股价信息含量这一课题，早在20世纪初，国外学者就已涉足，相较国内要早20余年。Compbell et al认为股价信息含量从来源上看，影响股票价格信息可以分为3个层次：市场层面、行业层面与公司层面 [9]。Roll创新性得提出股价波动非同步性计量方法[10]。Dumev et al发现股价波动非同步性与股票价格反映未来会计盈余能力表现为显著正相关，对股价波动非同步性起决定影响的是公司层面信息而非异质噪音[11]。论文网

国内方面，虽然晚于西方国家近20年，目前在此方面的研究也是蓬勃发展。国内学者对于股价信息含量的研究主要从股价波动非同步性的原因解释入手，并建立计量模型进行检验。

陈梦根、毛小元基于熊市转变为牛市的股市背景下，借助2002年至2004年沪深两市上市公司样本数据，研究得到中国证券市场中股价波动反应公司基本面信息的比例平均为52%，股票交易换手率与股价信息含量呈显著的正相关关系[12]。

孙俊奇则是以2007年至2012年中国沪深两市上市公司为样本，实证考察了公司管理者过度自信对股价信息含量的影响，研究结论表明，管理者过度自信将会导致企业股价信息含量减少，并且这种关系是受到市场情绪影响[13]。

3  股价信息含量的测算

有关股价信息含量的测算问题，最早是Roll于1988年提出了股价波动非同步性计量方法[9]，随后国外学者先后采用此方法研究股价信息含量问题。随着研究的深入，作为测度指标的股价波动非同步性暴露不足并引发学界争论。争论的起点在于引发股价波动非同步性的原因究竟是公司层面的信息，还是来自于市场层面和行业层面的特质信息。两者均对股价非同步性波动产生影响，这取决于两者影响程度的强弱。

随着实证分析的深入，绝大多数学者认为公司层面的特质信息应当是造成股价波动非同步性的主要原因。其中，最为著名的是Dumev et al于2003年发表在Journal of Accounting Research上的论文，他们发现对股价波动非同步性起决定影响的是公司层面信息而非异质噪音。

在我国，袁知柱、鞠晓峰以1995年至2007年中国上市公司的非平衡面板数据为研究样本，沿用并改进了Dumev et al的研究方法，最终得到：股价波动非同步性是一个有效的中国上市公司股价信息含量测度指标[14]。

因此，本文拟继续采用Roll的股价波动非同步性方法测度股价信息含量。