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浅谈财务信息对股票收益率解释的影响
一。盈余信息质量的影响
财务信息作为一种通用的商业语言“,它是运用特定的规则对企业经营活动进行的描述和计量,这些特定的规则包括会计准则。会计政策以及会计人员的判断和估计等等。会计盈余是企业内部在遵循这一通用商业语言“后,对企业经营成果论文网的计量,股票收益是外部市场对企业经营业绩的市场评价。现有的研究均表明,会计盈余信息对股票收益率具有解释效果。但会计盈余与股票收益是否是存在一一对应的关系呢?显然不是,因为盈余信息质量问题会导致即使相同的会计盈余反应的企业经营成果存在差异。
1。权责发生制对盈余信息的扭曲
现行的会计准则普遍采用权责发生制,收入和费用只有在满足一定条件后才能确认,反映到企业的损益表中,进而体现在会计盈余信息中。但各国监管部门为保护投资利益,在会计准则的制定上偏向于采用谨慎性原则:对收入的确认采用较严格的标准,通常是在商品风险的转移作为标准,而对于费用一经发生就得确认。这样往往会人为造成财务信息。特别是盈余信息的扭曲。这种影响最为典型的行业就是房地产业。
2。盈余管理与财务造假对盈余信息的扭曲
盈余管理是指企业管理利用会计政策和会计制度的灵活性,企业可以在会计准则允许的范围内选择不同的会计政策和采用不同的会计估计来调节企业会计盈余的行为。对于盈余管理动机,学术界一直存在不同的意见,有的认为盈余管理是企业管理人员为了使自身效益最大化而做出的会计选择和会计处理,它可能对企业价值最大化产生不利影响;有人认为盈余管理是企业为使契约成本最小化,进而使公司价值最大化而做出的会计选择和会计处理方法等等。盈余管理的弊端很明显,它降低了上市公司财务信息质量,使盈余信息偏离了企业的真实地经济收益,同时增加了证券分析师财务分析成本,动摇了投资者的信心等等。
财务造假是企业为满足一定的目的,通过做假账提供虚假会计报表的行为。会计造假与盈余管理有着截然的界限,前者是一种违反会计制度和会计准则的行为,而后者是在会计准则的框架下进行的合法行为。因此,在虚假报表识别方面,证券分析师也面临非常大的挑战。一旦上市公司发生财务造假行为,其披露的盈余信息就没有任何的可信度。当这种造假行为未被投资者识别的时候,股票价格中反映的是造假后盈余对应信息。但一旦这种造假行为稍露端倪,股票价格就会做出相应得反映。会计盈余信息易受投资者关注,而且造假时易于操作;相反,现金流量,特别是经营活动产生的现金流量受投资者的关注程度没有盈余信息那么高,同时造假成本也比较高。
二。盈余信息质量的影响分析及处理
由于盈余信息质量问题,盈余信息反映出来的企业经营成果将大大折扣。在市场有效的情况下,这种折扣必然反映到股票价格中,导致企业计量的经营成果与市场评价的企业经营成果存在差异,盈余信息对股票收益率的解释效果对应得也降低了。为了克服盈余信息质量因素的影响,我们在需要寻找其他财务指标或在处理方法上克服它的影响。
在财务指标上,经营活动产生的现金流量是一个非常好的财务指标。在权责发生制导致的盈余信息问题里,经营活动产生的现金流量指标起到一个先行指标的作用,在相关经济业务还没有达到收入确认的标准的时候,现金流量指标提前反映有有关信息。在盈余管理和会计操纵导致的盈余信息质量问题中,现金流量指标能起到对盈余信息的校正作用和预警作用。因此,在市场有效的情况下,股票收益率中会计盈余没有解释的信息,经营活动产生现金流量指标可以进行部分的解释。
盈余信息之所以是财务信息中最为重要的一个信息,是因为它为预测提供通用的语言“。由于收入确认“和配比“等原则,按照企业会计准则核算出来的盈余指标,对我们研究公司的行为是一个合理的和可置信的测量指标。因此,财务分析师通常用期望盈余表示他们的预测,而不是现金流量或者股利。即使是现金流量折现模型也是会计基础的预测,比如未来盈利。但盈余的不同部分在预测未来盈余方面的作用是不一样的。我们根据盈余的持续性将盈余分为三部分:长期持续性盈余。短期持续性盈余和零持续性盈余。在有效市场为前提下,股票价格会对不同盈余做出不同的反应,从而对股票收益率产生不同的影响。不同部分的相同的盈余水平,反应在股票收益率中,长期持续性盈余反应幅度最大,短暂持续性盈余次之,零持续性盈余再次之;同样的,相同的股票收益率水平,零持续性盈余要求数量水平更高,短暂持续性盈余要求次之,而长期持续性盈余的非常小的部分就可以满足。所以,如果能将各种持续性盈余加区分,或者对其中非持续部分加以剔出,财务信息对股票收益率的解释为提高。
(1)市场有效性的影响。前面的分析均以市场有效假设成立为前提,即:1。投资者能很好的解读和识别扭曲的盈余信息,并根据有关信息进行投资决策;2。投资者对不能持续性盈余信息能进行辨别,并根据辨别结果进行投资决策。但实际情况并非如此,市场并非完全有效,投资者的信息识别能力以及投资决策能力并不能达到完美的程度。市场有效性对财务信息对股票收益率解释的影响具有两面性,一方面市场不完全有效,股票市场价格中反映的就是没有解读出上述财务信息扭曲的价格,那么理论上市场的无效会增强财务信息对股票收益率的解释;另一方面,在市场没有完全有效的情况下,股票价格反映了更多的非价值因素,股票价格更是脱离了股票的基本面信息,财务信息对股票收益率的解释效果会降低。克服市场有效性因素的影响与前面克服权责发生制导致和盈余管理导致的盈余信息扭曲的方法是一样的,即加长考察的时间。
(2)公司规模的影响。研究财务信息对股票收益率的解释实际上是研究股票市场上投资者对财务信息的解读问题。不同规模的上市公司受投资者和证券分析师的关注程度不一样,因此投资者和证券分析师对财务信息的解读也不一样。大规模上市公司受更多的投资者和证券分析师关注,在财务信息的解读上,大规模公司的解读程度比理论上比小规模公司要高。因此大规模公司股票价格中反映的财务信息比小规模公司多,财务信息对大规模公司的解释效果理论上也比小规模公司效果好。
(3)价值因素的影响。影响股票收益率的因素很多。经典的资本资产定价模型(CAPM)认为股票收益率与公司贝塔值存在线形关系,股票预期收益率等于无风险利率加上贝塔值乘以市场超额收益率。西方证券市场对于CAPM模型的早期研究趋向于支持其正确性,然而到20世纪80年代以后,随着金融市场上各种异常现象的累积以及人们对金融异常现象研究的日益重视,CAPM模型受到严峻的挑战。其中对CAPM模型最具有杀伤力的研究来自与Fama和French(1992)的研究。Fama和French的研究表明,公司贝塔值与股票收益之间缺乏显著的相关性,公司规模因素和价值因素可以解释预期股票收益率横截面数据的变化。在Fama和French所定义的价值因素就是公司的账面价值市值比,该指标的构建也来自于上市公司披露的财务信息。既然账面价值市值比指标对影响股票收益率,那么该指标必然对股票的收益率具有解释作用。因此,在研究财务信息对股票收益率的解释中就不能不考虑这个因素的影响。
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