我国股市系统流动性与资产定价关系的实证研究(3)
（二）系统流动性风险定义及其影响因素
系统流动性风险是指整个市场的流动性变动带来的风险，因此投资者会期望更高的收益以补偿承担的系统流动性风险，所以系统流动性风险会影响股票定价。往往通过对股票市场超额收益率的回归方程系数度量系统流动性。在系统流动性风险的成因方面有很多不同的学术观点，Domowitz和Wang(2005)认为流动性共性主要是由证券的供给和需求的不同引起的，而Chordia(2000)则认为不同资产之间的存货成本的变动是导致流动性变动的主要原因。同时行业因素也会影响系统流动性风险，不同的行业所表现出的行业系统流动性风险会有所差异。
（三）系统流动性风险溢价及其影响因素
1.系统流动性风险溢价定义
风险溢价是指投资者在面对较大的风险时为了弥补投资回报的不确定而要求的额外报酬。财务学上，用某一有风险的投资报酬率减去无风险报酬率的差额来衡量风险溢价。在投资学上，风险溢价是指高于无风险利率的报酬，通常用政府公债利率作为无风险利率的标准。在股权方面，用投资组合的股票收益率减去无风险收益率的差额确定风险溢价。因为流动性的变动而导致的风险溢价是流动性风险溢价，即在股票市场上股票的流动性如果因为某种原因降低，则股票交易成功率降低，从而交易成本升高，此时投资者因为流动性的变动而承担着风险，就会要求高于预期的收益率以弥补此时承担的流动性风险。
大多研究结果证明市场存在系统流动性，所以股票市场的投资者因此而承担着系统流动性风险，但是与个股流动性风险不同的是，系统流动性风险不是由个股流动性的变动引起的，而是客观存在的，是因为整个市场而存在的，且系统流动性无法因为投资结构多样化而分散。
2.系统流动性风险溢价影响因素
个股并不能够影响系统流动性风险溢价，系统流动性风险溢价是由整个市场流动性的变动而引起的。所以能够引起股票市场流动性变动的因素也同样影响系统流动性风险溢价，包括商业周期、通货状况、政策法律和投资者素质等因素。同时从短期来看，能够影响到系统流动性风险溢价主要是市场行情。在不同的牛市和熊市的市场行情下，验证系统流动性风险对股票收益的影响是否有差异，有利于投资者形成更为合理的投资行为。
（四）市场行情对系统流动性风险的影响
牛市熊市主要是通过股票交易的成功率、市场监管政策和投资者的积极性等途径来影响系统流动性风险。在不同的市场阶段下，股票交易的订单量有明显地差别，通常来说，股票市场在进入牛市行情后，市场预期收益率较高，投资者会更容易以高于预期买进股票的价格成交，从而降低了股票交易的难度，股票买卖的成功率也会增加，市场流动性得到了优化，系统流动性风险也随之降低。而在熊市行情下，市场态势不好。投资者比较注重交易价格与预期价格的价差，从而增加了股票交易的难度，降低了市场流动性，进而提高了系统流动性风险。
市场态势的不同会影响市场监管部门制定不同的政策，这些政策会通过投资者、交易成本、交易准则等方面影响市场流动性，从而影响系统流动性风险；投资者的投资积极性会受到市场行情的影响，在股票市场进入牛市时，投资者更愿意参与股票市场的投资活动，这样会增加股票市场的投资热度，市场流动性也会增加，从而提高市场效率，系统流动性风险也随之降低。但是，在熊市行情下，投资者较少地投资股票市场，相反地会将资金投入债券、房地产等市场，股票市场的流动性随之降低，从而加大了系统流动性风险。