我国创业板市场IPO破发影响因素的实证分析(2)
A股IPO注册制的实施是改革的开始，而不是改革的完成。汲取国际市场上有用的经验是A股市场发展的必经之路。环顾四周，高度市场化的香港股市已然成为A股市场学习的对象。2014年11月，为推动沪港两地资本市场双向开放、进一步深化A股市场改革，沪港两市互联互通试点正式开通。随着沪港通的通车，更多的企业和投资者开始进入香港市场，其中最引人注目的当属创下港股2014年度最大IPO规模的万达商业。然而，万达商业赴港上市首日随即跌破发行价，这不仅大大影响了一部分投资者的参与热情，而且再度引发各界对“IPO破发”的热议。有些认为，随着A股IPO注册制的实施、IPO定价市场化的推进，“破发潮”很可能会再度掀起；有些认为，随着沪深两交所不断修改新股发行制度，以及证监会监管力度的加强，新股发行“三高”已经成为往事，大规模的IPO破发将成为历史；本文则认为，新股高价发行的冲动并未消除，新形势下的IPO破发问题值得深究。
A股市场包括主板市场、中小板市场以及创业板市场。创业板，又称二板市场，是资本市场重要组成部分，专为暂时无法在主板挂牌上市的高新企业提供融资渠道。创业板市场的进入门槛较低，因此投融资风险较高。下图标明了2014年IPO开闸以来，上市新股在A股各市场的比例。
由此可见，创业板市场在整个A股市场占重要地位。所以，对于IPO破发问题的探究必然要聚焦到创业板市场。
（二）选题意义
统计数据显示，从2010年初至2014年底，在创业板上市的370只股票中，上市首日破发的有52只，占比14.05%，还有相当一部分新股虽在IPO首日表现良好，但上市后一个月陷入破发困境。如此高的破发比率，让中小投资者望而却步，对于他们来说，稳赚不赔的“打新”时代已经结束了。
上图描述了52只IPO首日破发的新股的破发程度[破发程度=(新股首日发行价-新股首日收盘价)/新股首日发行价]。虽然2014年创业板市场乃至整个A股市场都没有出现IPO首日破发现象，这可能是因为IPO刚刚开闸、又遇暂停重启，诸多特殊因素交织，所以并不代表IPO大规模破发已经成为过去。在全面深化股票市场改革的背景下，探究创业板市场IPO破发的影响因素仍然具有理论意义与实际意义。
从理论意义上来看，对创业板IPO破发影响因素的分析，具有研究代表性。在国内和国外证券市场，IPO抑价现象都十分普遍，许多学者针对新股上市首日高收益率现象进行了大量研究，如基于信息不对称理论解释IPO抑价现象、从行为金融学角度解释IPO抑价等。IPO破发是IPO折价的反向情况。它在国外证券市场上也较为普遍，但在我国证券市场上却是近几年才出现的，国内学者对于该现象的理论和实证研究均不够全面。
我国创业板市场始于2009年10月23日，至今只有五年多的历史，是新兴的资本市场。2014年，整个资本市场掀起改革浪潮，作为其中重要的一份子，创业板也进行了重大变革——证监会正式发布创业板IPO管理办法，取消了创业板持续盈利要求，允许在新三板上市一年后的某些企业转到创业板市场。创业板上市要求的降低和创业板的扩容，为其自身带来进一步发展空间，使得创业板成为我国资本市场的领跑者。创业板在股本规模、财务指标等方面门槛低于主板、中小板，炒作会变得更加容易。所以，通过对创业板市场IPO破发影响因素进行分析，有助于完善关于创业板市场IPO定价的理论与方法。
从另一角度来看，该分析对于发行商、承销商、投资者以及整个资本市场都具有现实意义。它能够帮助发行商有效控制发行风险；帮助承销商有效较低承销风险；能够引导投资者理性投资，尽量减少羊群效应和盲目投机现象，提高投资收益率；有益于有限资源在各级股票市场之间的优化配置，增强市场流动性，避免二级市场的“失血”现象，进一步推动资本市场协调发展。
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