1.2研究方法与论文结构

本文的研究在于券商研报对证券做出的评级是否有偏差以及偏差的原因。事件研究方法的基本原理在于理性的市场上股票价格会立即反映有关事件对公司的影响, 运用金融市场的数据资料来测定某一特定经济事件对公司价值的影响。根据研究的目的选择特定某一事件，以研究该事件发生前后一段时间内样本股票的价格或者收益率的变化，进而解释特定事件对样本股价的影响。因此，本文将采用事件研究法对券商研报做出的评级是否有偏差以及偏差的原因进行研究。

第二部分主要对国内外学者的相关研究进行梳理;第三部分对券商研究报告偏差的内涵和实证进行研究;第四部分结合所学知识,从三个方面对券商研究报告偏差的原因作出解释;第五部分对券商研究报告存在偏差的现象提出对策和建议。

2  文献综述

3  关于券商研究报告偏差的实证研究

3.1实证模型的构建

事件研究方法的基本原理在于理性的市场上股票价格会立即反映有关事件对公司的影响。根据研究的目的选择特定某一事件，以研究该事件发生前后一段时间内样本股票的价格或者收益率的变化，进而解释特定事件对样本股价的影响。事件研究法一般包括以下几个程序：首先，要依照研究目的、事件的信息对事件进行定义；其次，根据研究目的，确定重要事件的检验时间区域，即事件窗口。

3.1.1时间划定

           T0             T1          T          T2            

           估计窗口               事件窗口        事件后窗口

                        图1 事件研究法的时间轴

本文假设T时刻为事件发生日，图1中T表示发生事件当日, T0 到T1表示估计窗口， T1 到T2表示事件窗口。研究T0 到T1未发生事件时股价的正常收益，研究T1 到T2内的异常收益率，可以看出事件的发生对股价是否有影响，以及有什么影响。划分时间窗口时，各个窗口之间没有重叠，避免计算异常收益率的时候收到一定的影响，导致最后实证结果的无效性。本文采用T-120到T-31作为估计窗口，采用T-30到T的事件前窗口计算事件发生前股价异常收益率，采用T到T+30的事件后窗口计算事件发生后股价异常收益率。

3.1.2收益率的计算

异常收益率的计算是事件研究法基础性的步骤。一般的异常收益率计算方法可分为均值调整法、市场收益调整法、市场模型法等几个大类。市场模型法指通过事件估计窗口估计出市场模型参数，然后用市场模型模拟事件窗口期的股价正常收益率。事件窗口期真实收益率与市场模型估计的正常收益率之差即为事件窗口期的股价异常收益率。市场模型法能够排除市场因素外的因素对于个股的影响，因此本文采用市场模型法计算异常收益率。收益率为对数收益率，即 ：

                                       (3-1)

其中Rit代表股票i在事件期的收益率，Pi,t代表股票第t个交易日的复权收 

盘价，Pi,t-1代表股票i在第t-1个交易日的复权收盘价。

3.1.2.1预期正常收益率的计算

Fama-French三因子模型用市场超额收益、市值、账面市值比这三个因素来解释不同股票回报率的差异，描述了单个证券或证券组合的风险溢价与市场超额收益、证券或组合市值、账面市值比之间的关系，并假定它们之间有较为稳定的线性关系。三因子模型考虑了多种影响因素，较为全面地反映了各种因素对个股收益率的影响，且优于只考虑了市场组合收益的市场指数模型，所以本文将采取此模型计算公司股票的期望收益率。回归模型如下：文献综述