1 理论概述

1。1 指标选择

1。1。1 股权结构指标 股权结构的构成主要分为两方面：股权性质和股权集中度。以股权性质为主

要依据的话，能够划分为法人股、国家股、社会公众股等。而把集中程度作为依 据的话，股权结构又可分为适度型、分散型和集中型。当前想要衡量股权结构的 标准时可以使用的指标主要是以下三种：代表前 n 个大股东持股比例之和的 CRn 指数；代表前 n 个大股东持股比例的平方和的赫芬达尔指数(HHIn)；代表第一大 股东持股比例与公司第二大股东持股比例的数值的 Z 指数。

1。1。2 经营绩效指标 经营绩效就是企业的经营业绩，它的表现形式就是分别作为企业的净利润、

收益率等。当前衡量市场在研究经营绩效时使用的指标主要是以下这四种：代表 净利润与净资产的比值的净资产收益率（ROE）；代表净利润与总资产的比值的总 资产收益率（ROA）；代表主营业务利润与总资产的比值的主营业务资产收益率

（CROA）；代表企业市场价值（股价）与企业重置成本的比值的托宾 Q 值（Tobin’ S Q）。

1。2 股权集中度对经营绩效的影响

1。2。1 股权高度集中缺乏内部制衡 当股权多数聚集在某一个股东或某几个股东的手里，他们在利益诱惑下纷纷

插手企业经营与治理，这就使得企业的治理成本不断下降。在这种情况下，企业 的控股股东或其代表大多都是董事长或总经理担任，这时股东与经营者有相同的 利益需求，对于公司的经营来说，来自自身或者内部的正面影响激励着控股股东， 但是对于小股东则而言，持股份额数目的偏低使他们缺少足够的动力来进行监 管，使得控股股东无法受到有效的监督，对于大多数小股东来说，他们都依赖着 大股东的监督。对于企业来说，它的股权高度集中时对于形成内部激励机制的影 响是有利的，但是如果没有其他股东来对控股股东进行约束和制衡，控股股东可 能会为了自身利益的增加而侵害其他小股东的利益，或者为了共同谋求利益与经 营者合作。从上面可以看出，企业股权的过度集中会让企业的内部制衡机制失去 效用，更进一步使得经营者与大股东牺牲其他小股东的利益来保证其自身的利益 而。让公司的经营绩效也跟着降低。论文网

1。2。2 股权高度分散缺乏有效监督 在企业中的股权高度分散时，企业的经营权和所有权是完全分离的，经营者

和股东们没有相同的利益需求。不管是哪个企业，对于它们的管理层来说，外部 收购兼并的压力一直都存在着，而当企业的股权高度分散时，对于企业的收购兼 并会变得比较简单。因为那些单个小股东所持有的股权比例太低。如果想要从企 业经营者那里获得全部信息的话，是需要付出较高的代价的，即使对于企业经营 者进行了有效的监督，更进一步提高了企业的业绩，这些股东从这之中所能获得 的利益也远不足以平衡其在监督上投入的成本，所以对于单个股东来说，最好的 选择就是依靠其余股东的监督，一旦企业的经营业绩降低就将自己手中的股票抛 出，使得企业被外部兼并收购的可能性大大增加。因为没有足够的利益，所以单 个股东缺少动力去进行加入经营管理和约束经营者的行动，造成企业之中的监督 力度能以满足需求。企业股权高度分散的结果就是很难发挥监督机制在其中的作 用，在企业股权高度分散时，不同的各个股东之间既缺少对管理层进行监督的意 识，又联系较少不足以构建相互制衡的制度，这些行为使得企业的经营业绩不断 降低。