1。3。2 研究方法

本文主要采用实证研究的方法，在对国内外文献进行归纳整理和总结的基础上，结合委 托代理理论、信息不对称理论和行为金融理论等相关理论，确定自身的研究方向。

在理论研究的基础上，选取在上交所 A 股上市的制造业企业 2011-2014 年的完整财务数 据，通过 Excel2013 与 SPSS 12 等数据分析软件，对数据进行线性回归分析，采用的具体方 法有描述性统计、相关性分析和回归分析。

2 概念界定

2。1 资本结构

资本结构，是企业各种来源资本的构成及其比例关系，是企业融资的组合结果。广义的 资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，而狭义的资本结构是指企业各种长期资本 的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的关系。

企业在一特定时期内的资本可按来源分为债务资本和股权资本，也可按偿付期限分为短 期资本和长期资本。各种不同特征的资本相互组合，形成了企业的资本结构，它反映了企业 债务与股权的比例关系，很大程度上决定了企业的偿债能力和再融资能力，也对企业未来的 盈利能力有着直接的影响，是企业财务状况的一项重要指标。

净收益理论认为，债权融资的成本一般低于股权成本，增加债权融资占资本结构的比例 能够降低综合资本成本。因此，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当资产 负债率达到 100%时，企业价值将达到最大。

净营业收益理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企 业的净营业收益。尽管企业可以通过债权融资获得成本较低的资金，但同时背负了很大的风 险，导致股权融资成本提高，企业的综合资金成本仍保持不变。因此不论企业的财务杠杆处 于何种风险程度，其全局的综合资金成本不会发生变化，企业的价值同样也不会受到资本结 构的影响，因而不存在最佳资本结构。

MM 理论认为，如果不考虑企业所得税，而又处于经营风险相同的情况下时，公司的市 场价值不因为公司的资本结构而变化，因此最优资本结构实际上并不存在。他们有提出了修 正后的 MM 理论。他们认为如果考虑企业所得税，由于负债的利息存在“税盾”的作用，使 得加权综合资本成本降低，公司的市场价值也会因此上升，所以最高的资产负债率对应了最 优的资本结构。

代理理论认为，企业资本结构会影响高管层的行为选择，进而对企业价值产生影响。而 债权融资对高管层有很强的激励作用，这种融资方式能够促使高官更加为企业着想，从而降 低由于所有权和管理权分离而产生的代理成本；但是，债权融资也会产生另一种成本，即企 业接受债权人监督而产生的成本，这种成本会在资产负债率畸高时超过代理成本的降幅，因 此，较好的企业资本结构处在股权代理成本和债权代理成本之间的平衡点上。

2。2 投资效率

投资效率是指投资活动所取得的成果与所占用的资源之间的对比关系，是资本效率的一

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个重要组成部分。在企业筹得资金后，需要将资金投入至能够为企业创造价值的环节当中， 这个过程即为投资决策。

早期的 MM 理论认为在不考虑道德风险和逆向选择的前提下，投资效率的高低取决于 项目的净现值。但是由于真实的资本市场存在着委托代理问题、信息不对称和交易成本等因 素，如果单纯秉持这一条原则做出决策，就会造成投资过度和投资不足情况，使得投资决策 的结果与企业的目标背道而驰。