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国外文献综述Arturo Bris，William N. Goetzmann，Ning Zhu（2003）发现在偏差显著的市场中卖空是可行的，股票回报率的实现，受到很多其他的因素影响。这方面的证据是更有效的价格发现，在个人风险偏好水平一致的情况下。一个常见的猜想是监管机构实行卖空限制，可以在一定程度上降低市场的恐慌程度。他们通过考察市场收益的偏离度验证了这个猜想，发现在卖空禁止或者不实行的市场，显示出现显著负偏度和极端负收益的频率较低。在另一方面，个人的收益和市场收益的波动性水平总体较高[4]。25824
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国内文献综述
廖士光，杨朝军（2005）利用中国香港股票市场上的数据实证研究了允许卖空交易机制和市场波动性、流动性间的内在联系,他们的实证结果发现,在整个股票市场中,卖空机制的实行,加大了市场的价格波动、有价证券的流动性先减弱后增强,但Granger因果检验结果显示市场波动性的加大和流动性的增强并不是由卖空机制造成的。卖空机制造成的影响对于整个市场是一个极为复杂的过程,最后的改变途径(增强或者是压制市场波动)还要决定于交易市场的卖空交易者的交易方式、交易者风险偏好类型以及交易市场的信息公开程度[5]。王旻,廖士光,吴淑琨（2008）利用的是中国台湾证券市场的两融交易数据,研究了融资融券交易对整个市场的冲击效应大小，并且对于市场波动性流动性的影响。实证结果发现,融资买空交易有利于市场流动性水平的提升, 在一定程度上可以改变市场流动性水平相对不足的状况, 但融券卖空业务对市场流动性水平的影响基本没有;融资买空与融券卖空交易对整个市场的波动性水平并无显著影响[6]。徐婕（2008）主要介绍了目前国际证券市场上的一些主要交易模式交易策略,对这些主流交易策略进行了对比分析。与我国现存的业务规则结合,认为建立统一的证券公司,中国证券市场的最佳选择是能最大范围内制约风险的“单轨制专业化”模式[7]。李谦（2009）从正反两面研究了两融业务对股市波动性的影响，证明了两融业务加剧市场波动性的结论[8]。谷文林，孔祥忠（2010）采取单因素方差分析法，研究了融资融券业务对我国股票市场产生的冲击效应以及对股票波动性的影响，实证研究结果表明，两融业务对股票市场的流动性的影响并不显著[9]。开昌平（2010）从个人投资者的角度，证明了融资融券交易确实会加剧了证券市场的波动性水平[10]。聂庆平（2011）研究了我国证券交易制度上存在的缺陷，提出了清晰转融通交易资金来源、确定转融通业务主要参与人等的五个意见[11]。李德峰，张丽青，杜亚雄（2011)从TGARCH模型的角度实证了融资融券业务对我国深证成指日收益波动性和上证50日收益的波动性的影响，研究结果表明，开展融资融券业务以来，深证成指日化收益率波动性和上证 50 日化收益率的波动均有下滑，其中沪深成指的表现差于上证50，但总的来说，融资融券业务对市场有一定的稳定效果。可是日化收益率的波动性的下滑的程度不大，两融业务对证券市场的短期影响不大。因为在一开始入市的资金量不多，所以融资融券业务对证券市场的影响主要还是在心理层面上，对证券市场造成的直接影响也比较小。但由于越来越多的信用资金进入证券市场，两融规模的不断加大，造成对证券市场的影响是长期的、深远的并且是渐进的[12]。许红伟，陈欣（2012）研究了我国融资融券业务对收益率和资产定价效率的影响，证明了两融业务只对少数指标存在影响，而对大部分指标不存在显著影响，并且在总体规模上影响是很小的，这为以后的政策研究、政策制定提供了参考，详细的说是融资融券业务：（1）股票市场的价格下行波动调整速度不显著，对于证券价格的定价效益影响并不显著；（2）具有防暴跌缓冲器的作用，对于股价暴跌具有预防作用，对于股价暴涨却没有预防作用；（3）对于改变股票收益率的尖峰效应并没有显著效果，只能对于高市值、低市盈率的股票降低其偏度[13]。王晋忠，文艳军，王茜（2013）取用两市两融交易数据，利用Granger因果检验和VAR模型，分别从证券市场波动性文度和流动性文度进行实证分析，实证结果表明融资交易对于市场的波动性和流动性的影响均不显著，融券交易对市场波动性的作用明显可是对于流动性的作用却并不显著，并且股票流动性和流动性变化率是造成融资融券量变化的原因，而融资融券量的变化并不是造成股票流动性和波动性变化的原因[14]。黄洋，李宏泰，罗乐，唐涯（2013）采用首批能融资融券的90只股票作为为样本，以数据和理论两个文度研究了融资融券交易对于证券市场价格发现作用的影响，采用漂移盈余公告现象象作为研究目标。研究结果表明，两融交易业务的实行使得交易者能够更迅速的对于股票市场的变化做出反应，A股市场的市场异象盈余公告漂移在两融业务交易实行后有明显的削弱[15]。郁晨（2013）引入两个了虚拟变量后，利用GARCH模型实证分析了两融交易业务推出后、标的股扩容后对于股票波动性的作用，实证结果表明，两融业务实行后，两融业务对沪深股市的作用相似，均对股票流动性有削弱作用；而标的股票的增加至少在短期对沪深股市没有形成较大的冲击效应，当然这也可能是由于样本数据的区间太短造成的[16]。陈作章，陆心渊，施耀，李忠磊（2014）用上交所的融券卖出额和融资买入额作为数据样本，实证研究了二者对于上证指数波动性的影响，实证结果表明，在两融业务中，融券业务的交易量增长较慢，交易量也相对较小，对于股票的波动性没有明显的影响；而融资业务对股票波动性的影响明显，并且具有正相关关系，总体上，两融交易有助于提高股市的稳定性和有效性性，并且有助于削弱股市的波动性[17]。崔满明（2014）通过对2008—2012年间证券公司的主要业务收入比较和证券公司经营性收入的实证分析，以表现现阶段两融交易业务在证券公司盈利中的重要程度，并结合美国、日本等发达市场数据来预测将来两融交易业务的发展前景和趋势，具有针对性得提出加强完善转融通机制、降低交易者信用限制门槛等具体措施[18]。汪天都，孙谦（2014）采用方差齐性检验法，实证分析了两融交易机制与证券市场波动性之间的相互关系，实证结果表明两融交易业务并不存在影响市场稳定性的作用，没有明显的助涨助跌效应。与此同时，股市波动率的高低对融资融券的影响也不存在显著关系[19]。论文网