Pound & Zeckhauser (1990)在事件分析法的原则下，通过计算收购类传闻前后目标公司的超额收益，发现传闻的出现，会使目标公司产生非正常的收益；同时，他还发现，在传闻出来后，目标公司常会伴随着交易量和交易价格的大波动，并且一般收购类传闻的出现，会使目标公司的股价上升。Kiymaz（2000）采用的标准事件分析法，通过计算传闻前后，股价的平均非正常收益和累计非正常收益，探讨在伊斯坦布尔证交所谣言对股价的影响，并发现积极的异常回报是在正式出版的4天前。类似的，张宁（2011,2012）采用“事件研究法”来计算研究近澄清的负面传闻对股票价格的影响，同样也发现，投资者在传闻正式前后都会呈现非正常的收益。

另外，传闻对投资者行为的影响是具有一定的差异的。DiFonzo & Bordia （1997）发现，投资者在对传闻作出反应时，具有一定的敏感性。当投资者认为，传闻是不具可信度的，那么他们的行为一般就不会受传闻的影响，除非他们把传闻当做一种新闻来对待。另外，DiFonzo & Bordia （1997）的研究还发现，投资者对来源于权威媒体所公布信息的依赖程度比非权威媒体要更高。Schindler （2007）的一项市场调查则证明，投资者在获取传闻的时候，首先会对传闻的真实性和准确性，先做出一定的评估，然后，再做出反应。

3  本章小结

根据以上对文献的梳理，我们认为，由于存在信息的不对称性，股市中的传闻，带着投资者对目标公司的猜疑，常常会以内部信息的方式出现，并伴随着股价和交易量的大变动。在传闻期间，频繁的投资者交易的产生，可能会伴随着非正常收益的出现。论文网

因此，我们提出以下的假设：

H1：传闻会使投资者交易频繁增加，涉传股票在传闻出现时，会呈现非正常收益。

另外，因为传闻本身就具有一定的风险性。投资者作为一个理性人的存在，他们会对传闻做出一定的分析和理解，修正他们自身对目标公司的预期，进而采取行动以符合他们的预期。而传闻本身的准确性和媒体发布的权威性，很大程度上，决定了投资者对传闻的重视程度。因此，我们做出假设2：

H2：传闻的准确性越高以及正式发布的媒体越权威，对投资者的投资行为的影响越大。

假设H2的设立，分别是从媒体的权威性和传闻的准确性两个维度来考察传闻的特征与投资者反应的关系，但事实上，传闻的特征对投资者行为的反应是比较复杂的，传闻的准确性和媒体的权威性两者之间似乎并不是完全独立的。张宁，刘春林等（2011）以事件分析法来研究A股负面传闻时，得以发现投资者对传闻的准确性受到媒体权威性的影响。我们认为，A股负面传闻方面的结论应同样适用于创业板上所有的传闻。基于这样的考虑，投资者在投资的时候，对于不同的媒体，他们会给予不同的信任度。由于正式媒体具有更为审慎和权威的特性，投资者对来源于正式媒体的传闻，可能会认为其准确性更高。基于以上的理解，我们做出假设3：

H3：媒体的权威性对传闻准确性的市场反应具有调节作用。