国外对企业并购重组的研究更多的是关注并购重组的动机和并购重组的绩效(包括短期超额收益、长期超额收益、财务绩效等),对于并购融资的研究散见于各类并购重组的专著和论文中。
国外对并购融资的研究可以说是始于对企业资本结构的研究,早期的经典理论有无税条件下的MM理论(1958年),存在企业所得税条件下的MM理论(1963年),存在个人所得税和企业所得税条件下的MM理论(1973年)。45861
二十世纪九十年代后,新诞生的,比较有代表性的理论有:
1990年,Nickolaos G Travlos, Yakov Amibud 和 Baruch Lev提出,并购方的高级管理者会出于对企业控制权的考虑而避免发行新股。
Erik Berglof和Von Hhadden.E在1994年运用“不完全模型”研究了企业在并购时的情形,认为利用可转换债券融资进行并购可以在一定程度上避免收购方与风险投资方对普通投资者利益的侵害。
Kenneth J.Martin(1996年)从并购的融资方式、投资机会以及管理层持股三个方面对美国市场的情况进行了分析,他分别利用了包括控制权、风险分担、现金支付能力、投资机会、外部监督、商业周期和收购方式在内的七个不同理论,最后的结果显示美国公司在并购中运用权益融资的可能性与被并购公司的成长性成正比,而管理层持股的比例与支付方式并非总是方向一致。
2003年,Bharadwaj、Anu和Anil.S 对并购融资方式做过一次实证研究,研究成果表明,并购方的收益与收购对价中银行贷款所占比重有正相关关系。
2、国内对并购融资问题的阐述很大一部分是在研究国外已有的融资方式基础上,结合对我国现行法律法规和资本市场发展状况的分析,对我国并购融资现状进行思考并提出建议。
黄少安、张岗(2001)对我国上市公司的融资顺序进行了研究,发现我国上市公司融资顺序是先股权融资,再考虑短期债务融资,最后才是长期债务融资,这种现象与西方的优序融资理论不一致。经分析,他们认为这是由于我国上市公司股权融资的成本较低造成的。
陈峥嵘(2006)曾发文专门对并购融资中的过桥贷款进行论述,他通过对过桥贷款的性质论文网、用途、关键要素和成本费用、法律关系等方面进行详细研究,并结合国内并购的案例和国外并购融资中对过桥贷款的使用经验,对我国公司在并购过程中使用过桥贷款的可行性进行了分析,提出了应该允许我国证券公司对并购活动提供过桥贷款的建议。
袁俊辉(2009)在对各类并购融资方式的优劣进行简要分析的基础上,指出我国目前资本市场上的并购重组取得较大发展主要归功于银行信贷产品的创新和支持,并对银行贷款在我国并购市场中的应用前景作了展望。
邱南南(2010)认为我国目前的并购融资方式主要是银行贷款和权益性融资,不能满足企业并购的融资需求。她认为在银行间债务市场逐步走向成熟后,应该利用债券融资来促进并购重组的发展,并建议为优质企业备案并购票据的长期专用额度,在发行方式上可以考虑私募发行。
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