保险资金投资的风险和收益分析(2)
二、文献综述
（一）关于保险资金资产配置定量研究
1、国外研究
Brinson，Brian，Beebower(1995)在研究了1974-1983年的91支退休基金后认为94%的投资收益可以由大类资产配置解释。除此之外，他们还发现了险资的顺周期性。Leibowitz and Henriksson(1966)，Kahane (1975)及Klous(1970 )用Markowitz投资组合理论研究了有关财产保险的投资组合；Kahane (1978)借鉴前者的模型对最佳保险投资的资产配置比例进行了研究；1996年时两位学者Susan X.Li和Zhimin Huang研究出了保险投资在某种构成模式下可获得最佳投资回报。
Jacob A.Bikker and Haixia Hu(2002)就设计模型对险资投资的顺周期性进行了研究。在险资投资的监管方面，认为保险行业的监管不能只靠法律，监管者要和其他机构合作，在进行充分的交流之后依照相关流程共同监控管理Sherris(2006)研究了通过理论分析和实证研究认为，通过限制偿付能力而以期达到控制险企投资风险是不可取的，他认为偿付能力只能体现企业风险大小和收益大小的一部分，不能控制保险资金投资的整体方向。
2、国内研究
荣喜民等(2004)、陆磊和王颖（2005）、郝佳和范强华（2007）、郭金龙和胡宏斌（2009）、王俊和王东（2010）等使用投资计量经济学方法：AR-GARCH模型、VaR模型、协整检验、误差修正等，研究最优投资比例模型或管理保险投资风险；孙宝成（2005）认为可以通过完善险资投资法律体系、第三方监管、偿付能力及资产负债匹配监管来控制保险公司外部风险，通过掌握国外先进的风险管理控制技术来防范内部风险；王利利（2006）认为可以通过投资管理模式和风险管理体系的建立及加强企业内部控制来防范企业内部资金投资风险，通过投资监管的完善防范外部风险；肖潇（2007）认为应该通过加强市场建设、提高保险公司风险管理能力和加强保险业和资本市场的协调监管来控制险资入市风险。徐高林（2008）通过市场收益率基准、上市公司ROE、派息率和融入一些特殊因素,构建出基本面指数，而后和实际指数对照,可以揭示股市被高估或低估的特征。章小霞、梁冰（2008）投资投资组合保险策略，指出CPPI策略是比较适合保险公司管理投资资产的重要投资策略和手段。孟勇（2011）、李心愉和付丽莎（2013）利用Black-Litterman模型进行实证研究。
简而言之，国内有关于险资投资比例的定量研究主要集中在借鉴Markowitz模型或CAPM模型后对保险资产的配置给出一个大致或精确的比例建议；亦或是考虑宏观经济因素，结合微观定量分析，提出一些有关于险资资产配置的有效建议。而本文主要贡献在于更新了险资最新数据和研究动态，尽可能从多种角度分析险资投资的风险和收益并对保险资金的未来投资方向提出建议。
（二）关于保险资金投资国内外比较研究
郭金龙、胡宏兵（2009）考察了中、美、德、日、韩的险资投资与资产负债匹配管理情况，并以此进行了比较研究。宁威、陆彦婷（2016）选取了保险业较为发达的美、德、日从险资投资监管规定、投资渠道、效益等方面进行比较。徐晓丹（2016）回顾了美国、日本过去几十年保险资产管理行业的发展历程，针对目前为止，国内保险资金委托第三方管理和保险资产管理机构受托外部资金的程度并不高，而在美国，第三方管理和外部委托已经成为一种趋势，提倡国内尽快转型。张素敏（2016）介绍了保费收入较高的美国英国和日本的保险资金投资经验，从公司文化上着手，提出加强高管人员的风险意识，希望从根本上保证险资投资的安全。另外，针对我国银行、证券、保险的界限趋于模糊，张素敏建议我国开始跨行业监管机制。