半强制分红政策对企业价值影响的实证分析(2)
此外，股利政策不仅关系到股东的经济利益，还影响着企业未来成长和发展的每一步，并最终关系到能否实现企业的最终目标——价值最大化。由此可见，合理的股利政策不论是对投资者、企业本身还是证券市场都具有重要的意义。
然而，近年来在全球范围内出现了较为普遍的“股利消失”现象，主要体现在发放现金股利的上市公司比例显著降低。但国外资本市场起步较早，发展至今已具有比较完备的市场机制和投资者保护政策，因此政府并未对这一现象作出政策上的强制干预。与西方成熟的资本市场运作相比，我国证券市场同样存在着股利支付率低、存在大股东“掏空”乃至长时间和大规模的不分红“异象”，再加之不完备的政策体系和市场自发调节能力，使得我国中小股东的权益长期得不到保障，久而久之，将会对我国的资本市场的发展造成一定的影响和阻碍。
鉴于这一现状，我国政府从2001年起开始颁布一系列政策文件，来管制企业的分红行为，学术界将其命名为“半强制分红政策”。这一政策起初颇有成效，自颁布以来，我国A 股市场上市公司历年年报现金股利总额出现大幅度增加，现金分红公司比例也攀升至50%左右。因此2008年，中国证监会又出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，要求“上市公司公开发行证券应符合最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十；对于报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司，应详细说明未分红的原因以及资金留存公司的用途”。这一规定进一步明确了分红比例要求，且相比前期政策又有了一定的提升，强化了分红水平与再融资资格的挂钩。
对此，学术界褒贬不一，支持者认为该政策有效地保护了广大投资者的利益，促进了资本市场的有序发展；反对者则认为“一刀切”的规定并未考虑到不同行业企业的特点，同时该政策仅对具有再融资需求的上市公司有约束，对其他企业却毫无约束可言。针对以上情况，学术界开始了广泛的研究，重点围绕该政策所带来的市场反应以及是否能够真正保护中小投资和利益展开，却忽视了行业差异以及该政策对企业价值本身的影响。
因此，本文将选取中国传统制造业为研究对象，通过考察半强制分红政策对企业价值的影响，来研究该政策的合理与否，并试图回答以下问题：（1）在半强制分红政策颁布前后，企业价值发生了怎样的变化，即半强制分红政策给企业价值带来了怎样的影响；（2）半强制分红政策有哪些不足之处，应如何完善？（3）在解决以上问题后，结合中国国情，提出中国企业应如何选择合适的股利政策，以实现企业价值的最大化。
1.2 文献综述
1.3 研究方法及研究内容
本文在广泛搜集有关数据资料和中外文献资料的基础上，运用理论分析和实证分析的方法，针对半强制分红政策对企业价值的影响这一课题进行研究。在理论分析方面，本文对近年来有关半强制分红政策与企业价值的文献资料进行整理加工，并运用经济学、管理学等学科知识，对论文中涉及的概念和相关理论进行总结。同时，结合统计学和计量经济学方法，搜集近年来我国A股市场制造业上市公司的财务数据并进行加工和提炼，利用eviews和excel软件建立合适的数学模型进行实证研究，分析我国制造业上市公司在半强制分红政策期间企业价值的变化情况，从而进一步研究半强制分红政策对企业价值产生的影响。最后，结合理论研究和实证分析结果，对我国半强制分红政策做出客观评价，并对我国上市公司分红政策提出可行性的政策建议。