半强制分红政策下的再融资决策研究
关键词 半强制分红政策 股利政策 再融资决策
毕业论文外文摘要
Title The analysis of the refinancing decision under semi compulsory pidend policy
Abstract
May 2012, the Commission promulgated the notice of the further implementation of the listing companies’ cash pidends related matters. This paper took listed companies in the A-share market in 2010-2014 for study. It analyzed that the effect of the semi-mandatory pidends policy for the listing companies cash pidend policy and equity refinancing decision through empirical research. The results of research show that the policy facilitate the cash pidends of the companies’ which have higher rates of assets and liabilities, non state-owned holding and low profitability , but inhibited the cash pidends of the companies’ which have lower rates of assets and liabilities, state-owned holding and higher profitability. Overall, after the promulgation of the policy, the company which has the future financing pressure will be forced to raise the level of cash pidends, to meet the demand for refinancing, and the company which does not exist strong refinancing pressure will reduce the level of cash pidends.
Keywords semi-mandatory pidends pidend policy equity refinancing
目 次
1 引言 1
1.1 研究背景 1
1.2 问题提出 1
1.1 研究框架 2
2 文献综述 3
2.1 国外的研究 3
2.2 国内的研究 3
3 实证分析 6
3.1 理论分析及研究假设 6
3.2 研究方法设计 7
3.3 实证结果及分析 9
结论 16
致谢 17
参考文献18
附录A 原始数据 20
1 引言
1．1 研究背景
中国证监会将“半强制分红政策”定义为上市公司再融资资格与股利分配水平相挂钩的政策,并且在2012年5月证监会颁布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》。尽管证监会对上市公司分红的规定越来越趋于完善，强制色彩也越来越浓，但是中国的资本市场起步较晚，相较于境外的成熟市场，现金分配较少、过度依赖分派红股及部分公司长期不分配是我国上市公司利润分配中存在的最主要问题。这就造成了在国内市场上，上市公司的股利分配策略与再融资决策表现出两种特性：第一，我国上市公司的共同偏好是“多融资、少分配”；第二，分红与股权再融资之间的关系具有显著的阶段性及政策性。我国的半强制分红政策并不是为了改变上市公司的融资偏好，而是将公司的分红与股权再融资挂钩，使两者之间具有一定的相关性，但是国内市场融资分配秩序任然是扭曲的。
实际上，这一《通知》的颁布并不是空穴来风，监管层对我国上市公司的现金分红管理政策由来已久，并且在逐步完善中。首先，2001年3月，证监会颁布《上市公司新股发行审核工作的指导意见》中规定，对于最近三年未有分红派息的公司，董事会对于不分配的理由未做出合理解释的，担任主承销商的证券公司应当重点关注并在尽职调查报告中予以说明。之后，2004年12月，在《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》中明确：上市公司董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中披露原因，独立董事应当对此发表独立意见；上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。再者，2006年6月，在《上市公司证券发行管理办法》中指出，上市公司公开发行证券的条件应符合最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现年均可分配利润的百分之二十。再到2008年10月《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中明确地强制将30％的现金分红比率与再融资资格挂钩。由此可见，监管层对上市公司现金分红的规定在一步步地趋于完善，从对此问题的关注到慢慢明确现金分红比例，直到2012年出台《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》大大加强了监管力度。