上证指数近期波动的市场关联因素分析利率汇率和融资融券的影响比较(2)
图4.1 协整分析检验图 12
图4.2 VAR（2）模型的单位根检验图 14
图4.3 脉冲响应图 15
表4.1 变量的平稳性检验 11
表4.2 VAR（2）模型滞后期检验表 13
表4.3 方差分解结果图 16
1 引言
1.1 研究背景及意义
1990年12月，上海证券交易所正式成立，在其成立后的25年左右的时间里，我国股市的发展取得了较大的进步。目前，股票市场己经成为经济发展中最重要的环节之一，是我国金融市场的重要组成部分，在调节市场、分配社会资金和配置资源的过程中扮演了非常重要的角色。股市发展对我国宏观经济的影响日益显著，作为我国经济发展的“晴雨表”，股价的变化一直是人们关注的焦点，股票已经成为我国投资者必不可少的投资手段，股价的涨跌与人们的日常生活紧密相关。对我国股市而言,上证指数有着非常重要的影响地位。从某种意义上来说，股票市场的大盘指数是一个市场中的标杆，代表着整个股票市场的大势，上证指数沪市的标杆，一直是投资者判断市场风向的重要灯塔，能够加大投资者对沪市大势的判断。对影响上证指数的因素进行分析，有助于我们进一步了解股票市场的动态。
自从2014年下半年以来，上证指数逐步走出低位，中国股市在经过了过去5年熊市和前面两年小盘股率先走牛的结构性行情之后，终于迎来了多年难得的牛市行情，以金融为主的板块和个股启动带领指数突破，伴随中小板、创业板、题材股的全面爆发，个股扶摇直上。近期上证指数持续显著上升受到哪些因素的影响，利率、汇率、融资融券的变动与上证指数近期的波动有何种联系，这就是本文研究的重点。
1.2 研究思路
本文的研究思路可以归结为:首先简单介绍了本文的研究意义及背景，分别系统地梳理了国内国外关于利率、汇率、融资融券与上证指数之间的相互关系的文献。其次从理论角度出发分析了利率、汇率、融资融券业务对上证指数的作用机制；利率可以通过影响以下四个方面：股票的内在价值、资产的收益、上市公司的借贷成本以及投资者对股市的预期；汇率对上证指数的传导途径主要有利率、货币供应量、国际资本流动、进出口贸易余额以及投资者的预期；融资融券具有稳定股票市场的作用。实证部分运用ADF检验变量的平稳性，因为变量是一阶单整的，所以可以进行协整检验，接着利用VAR模型、脉冲响应函数、方差分解等方法分析利率、汇率、融资融券与上证指数的相关关系，并对比理论分析，对实证结果作出相关经济解释。最后得出结论并提出相关政策建议。
2 文献综述
2.1 利率对股价的影响
2.1.1 国外文献综述
2.1.2 国内文献综述
2.2 汇率对股价的影响
2.2.1 国内文献综述
2.2.2 国内文献综述
2.3 融资融券对股价的影响
2.3.1 国外文献综述
3 理论框架
3.1 利率对上证指数的影响机制
利率是各国央行宏观调控的重要工具，它对股市的影响主要是通过以下几条途径实现的：
3.1.1 影响股票的内在价值
股利贴现模型表明，利率对股票的内在价值有着直接的影响，股价等于未来每期每股预期的股息和某年后售出其价值的现值之和，如下面公式所示：
其中V表示股票的内在价值，R表示投资的必要报酬率，通常为银行利率，D代表第t期的股利，P代表股票在未来售出时的价格。股票的预期收益和当时银行的存款利率是决定股票价格的主要因素，其中股票价格与决定股票预期收益的因素—证券预期收益率成正比，与银行的存款利率成反比。