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基金规模对基金投资行为的影响研究+文献综述(5)
如果基金规模的增长对投资行为没有影响,那么同一位基金经理在管理规模为
10亿的基金和规模为10万的基金所选择的投资组合就应该一样,两个组合中所有证
券的比例就应对应相等。如果随着规模增大,基金经理只需在投资组合中按原有的比
例增加各个证券的份额,这样的基金叫做规模化基金,即投资组合中选择各种股票的
权重独立于基金规模。当然,规模化基金可能不符合现实情况,那么基金究竟是怎样
进行投资的?
本文主要研究的内容如下:第一,考察个体基金规模对基金持股宽度和持股深度
的影响(持股宽度指投资组合中不同股票的数量,持股深度指投资组合中每只股票的
持股比例) ;第二,考察基金家族规模对家族持股宽度和设立新基金行为的影响,并
进一步检验基金家族的投资策略对个体成员基金持股宽度的影响;第三,考察在控制
其它影响基金收益的变量时,基金持股宽度对超额收益率的影响。
2 实证设计
2.1 研究假设
Joseph Chen(2008)等指出流动性较低的股票在面对交易时,会形成较大的价格冲
击,尤其当交易量非常巨大时,由于买卖非常困难,因此还会带来巨大的机会成本和
时间成本。
假如基金经理不受限于流动性约束,那么他不用花费更多的成本来搜集新的投资
机会,而只需继续增持原有的股票。如果基金经理开始受限于流动性约束,他可能有
两种投资行为:一是慢慢增加投资组合中的持股宽度,二是慢慢减少对持股深度的增
加速度。因此本文主要有以下假设:
(1)个体基金规模对投资行为的影响
假设 1:基金规模扩张时,基金持股宽度会增加,持股深度会增加,但后者大于
前者。
大规模基金的流动性不如小规模基金的流动性高;小盘股基金不如大盘股基金流
动性高,而较大的持股宽度可以降低基金的不流动性。
假设 2:小盘股基金和大规模基金的持股宽度增加速度较快。
(2)基金家族规模对投资行为的影响
基金家族是个体基金的集合,如果个体基金持股宽度的增加速度较慢,那么其持
股宽度的增加速度也应该和个体基金一样。
假设 3:基金家族规模扩张时,基金家族持股宽度的增加速度很慢;基金家族会
通过建立新的基金来吸引资金流入。
个体基金是在基金家族的环境下运营的,基金家族的投资策略会影响个体基金的
投资行为;由于大规模基金家族拥有更多的资源,更有实力来挖掘新的投资机会,因
此对于大规模基金家族旗下的个体基金,持股宽度的增加速度较快。
假设 4:个体基金的投资行为会受基金家族的投资策略影响;大规模基金家族旗
下的基金持股宽度的增加速度小于小规模基金家族旗下的基金。
(3)持股宽度对超额收益率的影响
持股宽度越大的基金,它的风险较小,按照―高风险高收益‖原则,它的收益应该2.2 数据来源及描述性统计
本文数据主要来源于锐思数据库,选取了 2004年至2011年股票型开放式基金的
横截面数据,包括净资产总值、基金投资明细、基金财务指标、个股流通市值、市场
收益率、无风险收益率等数据。此外,因为本文也要研究基金家族规模与其投资行为,
故也搜集了每只基金的基金家族归属情况,并用个体基金数据计算出基金家族的净资
产总值、基金成员数、持股宽度等数据。
表1是样本基金的基本信息,描述了样本基金从 2004年到2011 年的发展概况。
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