表8：利好传闻变量描述性（N=30） 28

表9：利好传闻变量模型汇总（N=30） 28

表10：利空传闻变量描述性（N=30） 29

表12：利好敏感性分析（N=30） 30

表13：利空传闻敏感性分析（N=30） 30

1  绪论

1.1  研究的背景及意义

1.1.1  研究背景

传闻充斥在人类社会的各个角落，然而长期以来，对传闻进行系统性研究的，目前仍主要集中于资本市场，包括研究其对股票价格的影响(如Koenig, 1985; Rose,1951 ；张宁&刘春林,2012)，以及传闻对投资者行为的影响（如张宁，2008）等。

传闻作为市场信息的存在，很大程度上，也是市场噪声的组成部分之一。因此，学者对于这方面的研究，还包括市场的噪声含量与股价波动是否具有同步性，如Lee and Liu (2007)构建的带噪声的多期理性模型；投资者对市场外部信息做出的反应行为，如Froot, Scharfstein & Stein(1992)；股价同步性对资源配置的效率（如Wurgler，2000）等。

随着媒体对传闻报道力度的逐渐增强，近年来，传闻对股价股价波动的影响越来越引起人们的注意。虽然我国在证券市场方面，与其他发达国家相比，仍处于一个较为落后的阶段。然而，国家在对于证券市场上信息披露这一块，却有着较为严格的要求。中国证监会曾多次修改《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则》，努力使信息实现公开、公平和公正。但不可否认，在我国的证券市场上，仍存在着较为严重的信息不对称性，国内公司的信息透明度总体偏低。

1.1.2  研究意义

综合考虑现有文献，我们会发现，关于传闻对投资者行为的影响，外国文献在此方面研究的比较全，但是，国内文献在这方面的研究较少，其中具有代表性研究的是张宁（2011,2012）的两篇文献。但是我们也可以看到，张的文献主要都集中于对负面传闻的考察，而且是综合考察沪深两个市场，对于创业板这么一个新兴的市场的研究是空白的。创业板由于在我国成立的时间较短，板块上公司又都属于高新发展的企业，是一个非常值得我们研究的市场。

通过研究，我们可以：（1）填补了国内对创业板市场传闻方面研究的空白；（2）从传闻的准确性和权威性角度，考察传闻对投资者行为的影响，拓展了现有的理论分析框架。

1.2  相关概念界定

1.2.1  创业板

创业板GEM(Growth Enterprises Market)board是我国目前地位仅次于主板市场的二板证券市场。自成立以来，已经有300多家企业在创业板市场成功上市。创业板的成立，主要是为了扶持中小企业，特别是高成长性的企业。

一般意义上认为，创业板是专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券市场交易。因此，创业板上市的标准比主板市场的上市标准要相对低一点。董登新（2009）年认为，就创业板的上市规则来看，与主板市场相比，创业板的上市标准只做了两点变化：1、降低“公司总股本”门槛；2、增设“公司股东人数”门槛。另外，创业板对保荐机构提出更高要求，并进一步加强对会计师事务所的约束。

另：2012年4月20日，深交所正式发布的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》 使创业板的退市制度真正做到了有法可依。

1.2.2  市场传闻

市场传闻（Market Rumors）在二战期间曾经一度是社会学家研究的焦点，然而对于它的定义却尚没有一个准确的结论。传统意义上认为，传闻是一种未经正式渠道，广泛流传的未经证实的信息（蔡静，2008）。