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proportion of the shareholding level managers generally small, and therefore it can not
effectively play its incentive effect on the inhibition of over-investment is not obvious.
The empirical analysis concluded that the creditor inhibiting excessive investment
companies active role is very clear.
Key words: Over-investment；Tobin's Q theory；Agency relationship；
Asymmetric information theory
目 录
绪论
（一） 研究背景．1
（二） 研究意义．1
（三） 文献综述．2
1、 国外文献综述．2
2、 国内文献综述．3
（四） 研究方法．4
（五） 结构安排．4
一、 过度投资行为的相关理论分析．6
（一） 过度投资行为的概念界定．6
（二） 托宾Q理论6
（三） 利益相关者理论7
（四） 竞争理论．7
（五） 本章小结．8
二、 研究假设与实证分析．8
（一） 过度投资行为存在性的实证研究．8
1、 研究假设．8
2、 样本选择与数据来源8
3、 模型构建与变量定义9
4、 描述性统计与结果分析10
5、 回归性统计与结果分析11
（二） 公司治理对企业过度投资行为影响的实证研究 11
1、 研究假设．11
2、 样本选择与数据来源．14
3、 模型构建与变量定义．14
4、 描述性统计与结果分析．15
5、 回归性统计与结果分析16
（三） 本章小结．17
三、 研究结论．18
四、政策建议19
（一）加强董事会建设．19 （二）完善经理层的激励措施．19
（三）加强债权人的监督和治理．19
致谢．20
参考文献．21绪论
（一） 研究背景
在现代公司运营及管理中，投资决策、融资决策和股利分配决策是最重要的、影响公司
发展方向的三大决策。其中，投资决策作为公司发展的内在因素和主要动力，是公司未来现
金流量增长的基础，也将影响公司的融资决策和股利分配决策；进而影响公司的经营风险、
利润水平等等。也就是说，企业的发展及价值从根本上来讲取决于投资决策。然而，由于多
种因素的影响，企业的投资并不总是以企业价值最大化为目标，这就产生了所谓的非效率投
资。非效率投资分为：投资不足和投资过度。这不仅损害了公司和股东的利益，也极大的阻
碍了公司的发展。
相对于投资不足，投资过度对国民经济和企业发展的危害更加严重，其产生的原因也更
加复杂，本文主要从投资过度方面来分析论证我国企业的非效率投资行为。
结合我国国内的具体情况分析，发现我国上市公司过度投资行为相当严重，投资效率低
下，主要表现在房地产行业、钢铁煤炭行业、网络电子商务行业等等。辛清泉（2009）研究
了2004‐2008年上市公司的资本投资回报率，研究表明，我国上市公司的资本投资回报率仅有
2.6%，同时，资本回报率远低于融资成本[1]
。这些都说明我国上市公司的资本投资效率非常
低下。
当企业拥有丰富的自由现金流时，过度投资行为问题就显得尤为严重（Jensen ,1986）[2]
。
西方学者通过研究自由现金流时找到了企业过度投资行为与自由现金流之间关系的证据。那
么，我国上市公司是否也存在投资过度的行为，能否找到相应的论据来证明？我国上市公司
投资过度产生的原因是什么？是否能找到相应的管理及政策机制来有效地缓解我我国上市