1  引言

信息不对称的相关问题从提出至今一直是学术界研究的热点，市场微观结构理论（Market Microstructure Theory）认为，流动性是一国证券市场的核心运行效率之一，而充斥于证券市场之中的信息不对称问题则降低了证券市场的流动性和运行绩效，阻碍了市场的有效运行；并且信息不对称使得公司资本结构和融资问题更加复杂。我国证券市场的信息不对称程度比较高，明显降低了市场的流动性和运行效率；同时，也促使我们思考信息不对称的影响因素以及具体作用方向和程度的问题。当然，影响信息不对称的因素有很多，其中国有和法人股、机构投资者和股权集中度是重要因素。而这些因素与公司股权有关。公司股权是公司治理结构的基础，对信息不对称程度有显著的影响。因而在探讨信息不对称这个问题时，要紧密联系公司股权方面的影响因素。两者的关系更是政府监管部门的关注焦点，因此研究好股权结构中对信息不对称的影响因素以及作用的程度，对各方面都有益处：首先可以优化设计公司的治理结构，同时也可为证券市场的流动性和效率性提供切实可行的政策建议。

本文余下部分的结构安排如下：第二部分是对相关研究文献的回顾；第三部分阐述信息不对称程度的度量、股权结构变量的选择以及样本说明；第四部分是计量模型及实证结果分析；第五部分进行稳健性检验；最后一部分是本文的结论和政策建议。 

2  文献回顾与假设提出

2.1  国外文献回顾

2.2  国内文献回顾

2.3  相关文献评述

2.4  研究假设的提出

    本文的解释变量是国有和法人股比例、机构投资者持股比例、股权集中度、管理层持股、流通股比例，其余为控制变量，对解释变量作出如下的假设：

（1）国有和法人股持有者拥有公司的内幕信息，最了解上市公司实际经营状况的信息优势方，有可能利用私有信息进行非法的利益和不正当的关联交易，从而提高交易过程中的信息不对称程度。因此，假设国有和法人股比例与信息不对称程度呈正相关关系。

（2）机构投资者参与股东大会，对公司治理起着一定的监督作用，机构投资者者有强大的资源，分析师更是增强了他们的研究能力，帮助他们寻找有投资价值的股票，并通过公开买卖行为向市场传达真实的信息，有助于降低市场整体的信息不对称程度。因此，假设机构投资者持股比例与信息不对称程度呈负相关关系。

（3）股权集中度越高说明股权集中在大股东手里，为了自己的利益，大股东可能会进行内幕交易，并且股权过分集中，监事会的只能就会被弱化，而且中小股东对上市公司监管积极性不高，因此信息不对称程度可能随着股权集中度的增强而增加；另一方面，股权的高度分散会导致信息需求主体的缺失，因为股权分散的股东考虑到其获取信息的成本大于收益，他们就会减少在这方面的投资，放弃对相关信息的关注与监督从而使得信息不对称程度下降。因此，股权集中度与信息不对称程度之间既可能呈正相关关系，也可能呈负相关关系。

（4）管理层持股可激励管理层规范运作公司，及时披露信息，使管理层自身的利益与股东的利益一致化，从而使他们更加努力地经营公司，并及时地披露重要信息，并且我国的相关法律对管理层违规减持股份都有严格的规定，在一定程度上抑制了管理层利用信息优势谋取私利的动机，从而降低交易过程的信息非对称程度。因此，假设管理层持股比例与信息不对称程度呈负相关关系。