2。5  我国IPO效应的成因

（1）盈余管理理论

由于发行人和投资人之间严重的信息不对称，发行人会通过盈余管理进行报表美化从而抬高股票发行价格，然而随着信息更多披露，股票的价格会随着时间的推移，逐渐回归它的真实价值并围绕它代表的真实价格上下波动。而上市公司和企业的盈余管理程度越接近违反法律和规则的临界，股票的回报率就越加难看。上市公司会通过开发支出会计政策隐性选择的方式来进行盈余管理。盈余管理的方式和程度对公司未来业绩有着深远影响。

为了达到被投资者认可的目的，而因为投资者对于上市公司招股说明书中有关能够确定股票价格的财务信息会格外的重视，所以管理人员会在上市公司前对经营业绩运用各种会计手段进行美化和包装。投资者会根据例如净利润等信息对企业的经营能力和经营业绩作出评价并且根据这些信息来作出决断。而这些行为都会随着时间在公司上市以后逐渐的显现出它的副作用。所有这些行为都会导致IPO 后业绩的普遍下滑。

（2）资金超募和使用效率低下

企业募集到大量资金以后，会出现资金的闲置和浪费，往往是由于上市公司并没有明确的投资方向，具体有以下几种：第一：企业并没有能力兑现上市之前向投资者许诺下的描述的大好图景和成果，也并不能保持的上市前所宣称描述的经营业绩，而募集而来的资金也并没有按照合理的计划来合理运用。第二：由于很多中小公司并没有达到上市公司应该达到的要求就上市，其内部控制也不够成熟和足够严格，尤其一些管理人员和高层在募集到明明是应该用于企业或者公司发展的资金以后，却拿来用于自身的奢侈花费和享受用。这些滥用资金和侵吞财产的事故时有发生并会产生相当不良的影响和后果，是对上市公司和投资者极其恶劣和不负责任的行为。第三：管理者的水平有限。很多上市公司依然是家族企业，经营管理人员往往也是家族内部人员而不是真正有相应管理水平和能力的职业经理人。故而很容易会出现盲目投资和资金的浪费。故而综上所述，募集资金的不合理运用，会严重影响资本市场对于资源的配置效率。

众所周知，我国的IPO融资成本是过低的。根据著名的美国经济学家梅耶提出的啄食理论，应该优先考虑内部的盈余，然后采用融资债券，最后才会选取股权融资这样的融资方式。也就是说，当公司要为自己的新项目进行融资的时候，内部融资的最优的选择，而外部债券融资其次，外部股权融资是排在最后的。之所以应该采取这样的融资方式是因为融资成本的顺序是内部融资低于外部债券融资，外部债券融资低于外部股权融资。而在我国，却不是如此，许多的研究都证明的了在我国，往往银行贷款的成本都高于股权融资的成本。同样的，我们也不难发现，一般的企业或者公司的债券融资成本也远远超过的银行的贷款成本。故而由于股权融资成本过低，我国的上市公司并没有遵循啄食理论，这些都导致了我国上市公司以圈钱为目的的行为更加严重，股权融资底下的使用效率等等都对经营业绩都产生了一定程度的负面影响。文献综述

募集资金的规模超出实际所需和募集资金的使用率底下的重要原因是管理人员对信托责任的严重缺乏。其中管理层缺乏信托责任的突出表现形式就是上市公司随意变更募集资金投向，以圈钱为上市的主要目的，这些都使得募集或者超出所需规模或者使用效率低下。从实际情况来说，可以发现上市公司随意变更募集资金的原因主要为：纯粹是为了圈钱的目的而拼凑资金使用项目，没有足够的能力或者长远的目光来制定科学的发展计划或者战略，盲目的选择市场投资项目。这些行为都与上市公司股权融资的本意不符，浪费和破坏良好的证券市场提供的资源配置，并且对于我国资本市场健康稳定的发展有着一定的负面影响。