资本结构与企业价值来自中国制造业上市公司的证据(3)
债券、长期应付款等的税盾作用相对较大。并且举借非流动负债主要是为了购置机器厂房设备等进行扩大再生产所必要的投资，若企业非流动负债增加，流动负债减少，说明企业生产经营资金有长期保证。既能获得财务杠杆效应，又较为稳定，所以本文假设产期负债率与企业价值呈正相关。
假设3：短期负债率与企业价值呈负相关
占我国制造业上市公司负债中大比例的短期负债包括短期借款、应付账款、预收账款、预计负债等, 这些负债对企业价值的避税作用相对长期负债较低，偿还期限较短，对企业的财务杠杆作用也较低。因此假设短期负债率与企业价值呈负相关。
3。2变量和指标选取
3。2。1被解释变量
被解释变量为企业价值。企业价值在60年代初被提出来时被学者们普遍认为是企业各项资产简单加和的价值,这种观点是从账面角度来分析企业价值。但是随着经济市场的发展和研究的进步,企业价值的概念不断地充实完善，包括账面价值、市场价值、评估价值、清算价值等多种形式，目前学术界普遍认为企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。所以人们常说的追求最大化的企业价值是在保证企业长期稳定发展的基础上，以充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系为前提的。在实证研究中，国内外学者常使用净资产收益率ROE、经济增加值EVA、托宾Q值来衡量企业价值,以下是对三个指标的简单描述：
(1) ROE
杜邦财务分析体系中净资产收益率ROE自身分解后分别可从经营、投资、融资三个指标对企业进行财务分析：
如ROE这类的会计指标定义企业价值是体现了企业的账面价值，根据企业的年报易得且计算简单。但是以ROE为指标的不足在于：一方面不同企业不同会计期间应采用的会计政策不同，账面价值既缺乏可比性又容易被操纵，无法真
实反应企业价值；另一方面财报体现一种历史成本，不能很好地体现企业创造未来收益的能力这一企业价值的内涵。
(2)EVA
其中文含义指的是经济增加值,它体现的是企业的经济利润,也就是扣除了股权成本和债务成本后的税后利润,EVA的基本计算公式为:
EVA =(投资报酬率-加权平均资本成本)×资本总额
由上面公式可得当加权平均成本最小,投资报酬率最高时,企业价值有最大值。EVA正逐渐成为衡量企业价值的一个国际指标，它的核心观点是企业的投资经营需要考虑直接和间接价值，而当EVA为正时，企业为股东创造收益。但是EVA的计算依赖于现行的会计处理方法,那么就会出现与ROE类似的局限性;另外以利润最大化为目标的企业才适合使用EVA这一指标来评价企业的绩效并对企业管理者施行激励补偿计划,有其限制性。
（3）托宾Q
国内外很多学者都偏爱托宾Q值这一指标,认为它是测量企业价值的核心指标,该指标最早是由一个名为托宾的学者提出来的,其表达式见下:
拉帕波特( Rappaport)（1986）在研究股东价值的时候曾提出加权平均资本成本也就是基于风险和资本结构的投资所要求的回报率是影响企业价值的七因素之一。其中的企业价值是指资本的市场价值相对于账面价值的升值,常用托宾Q 值反映，因为托宾Q的含义可表达为如果企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本提高，则企业的已计划资本增加。
托宾Q值着重从动态、全面的角度对企业进行估值,这样能够全面衡量企业的价值水平。相较于单一的计算账面价值，托宾Q将企业的市场价值和重置价值联系起来。其中市场价值包括企业的股票市值和债务资本的市价，重置价值从零开始创建公司需要的资产。国内很多学者选择用会计指标而不是托宾Q的一个重要原因是认为中国上市公司大多并不满足“市场价值是其未来现金流量现
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