AH股上市公司股权集中度对企业绩效的影响(3)
此外，与以上学者不同，吴娟，李岚（2011）没有从各种假说入手，而是直接从财务因 素和资金流动性方面入手，先将2005年7月4日至2007年9月3日的沪深300指数与恒生指数进行对比，发现两者高度相关。之后研究了25只AH股的8个季度的财务数据与同期股价之间的关系，并进一步分析了资金规模、市场换手率等资金流动性因素对AH股价差异的影响，最后发现影响AH股股价的财务因素是每股净资产、资产负债率及净资产增长率，而资金流动性是造成AH股价格差异的主要原因。
3 研究设计
3.1 研究假设
3.1.1 股权集中度与企业绩效的相关假设
在公司治理中，股权结构主要有两种模式：股权分散和股权集中。股权分散，股东对企业的管理影响变弱，因所有权和控制权分离而产生的代理问题变得更加严重，第一类代理问题突出，股东缺少足够的积极性来监督促进企业绩效，利润最大化目标遭到破坏，企业绩效自然低下。随着股权逐渐集中，大股东的管理影响和监管能力增强，从而使第一类代理得到控制，使企业业绩得到改善。然而，若股权高度集中，则控股股东可能会出现为谋取自身利益而损害小股东利益的行为，大小股东之间的第二类代理问题逐渐突显，企业绩效又会因第二类代理成本的增加而下降。
结合以往文献，当分别用财务指标和市场指标代表企业绩效时，得出的股权集中度对企业绩效的影响关系不尽一致，即使采用的指标一致，由于选取的样本不同也可能导致得出的结论不同。例如，刘金石，王贵（2011）与郝云宏，周翼翔（2010）都用托宾Q衡量企业绩效，但前者得出股权集中度与企业绩效呈正U型关系的结论，而后者得出股权集中度与企业绩效呈倒U型关系的结论。因此，我们提出假设1和假设2。
假设1：AH股上市公司股权集中度与企业财务绩效呈倒U型关系。
假设2：AH股上市公司股权集中度对企业财务绩效和A股市场绩效的影响不同。
3.1.2 市场分割的相关假设
市场分割（Market Segmentation）指的是由于所有权限制、投资限制以及各市场间的流通障碍等壁垒导致的相同产品在不同市场上出现的各种差异。（王文安，白娜，2004）[12]就中国而言，在“沪港通”启动之前，我国限制A股投资者进行H股投资、限制H股投资者进行A股投资，人为地使A股与H股市场处于分割状态，而A股与H股的市场分割又集中表现为AH股上市公司同股不同价，即不同的市场绩效。由于市场分割客观存在，AH股上市公司的A股市场绩效与H股市场绩效是不同的，所以股权集中度对企业A股市场绩效的影响和对H股市场绩效的影响也不同。因此，我们提出假设3。
假设3：AH股上市公司股权集中度对市场绩效的影响因市场不同而不同。
3.2 样本筛选与数据来源
本文以2009-2013年间我国AH股上市公司为研究对象。样本的选取遵循以下原则：（1）根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），剔除了金融类上市公司；（2）剔除了*ST公司；（3）剔除了上市未满一年的公司；（4）剔除了数据不全和存在异常值的公司。最终，研究样本包括44家上市公司。本文所使用的数据来源于和讯网，锐思RESSET金融研究数据库，以及国泰安CSMAR香港上市公司研究数据库。
3.3 变量选择与定义
3.3.1 被解释变量
国外研究大多采用托宾Q值衡量企业绩效，而国内研究大多采用净资产收益率ROE和资产收益率ROA衡量企业绩效。考虑到本文要分别对财务绩效和市场绩效进行研究，故选用净资产收益率（ROE）衡量财务绩效，并借鉴Houda Arouri，Mohammed Hossain，Mohammad Badrul Muttakin（2014）的做法，采用市净率（PB）衡量市场绩效，即用AH股上市公司的A股市净率（PBA）衡量企业的A股市场绩效，用H股市净率（PBH）衡量企业的H股市场绩效。