半强制分红政策下的再融资决策研究(2)
1．2 问题提出
根据证监会出台的相关政策，公司的股利分配策略与其再融资资格是挂钩的，即，关于上市公司半强制分红政策下的再融资决策的研究是与其股利分配策略密不可分的。而股利分配政策是上市公司财务决策中十分重要的一项，而影响上市公司股利分配政策的因素是非常多样的。从90年代中后期开始，国内的学者对股利分配政策的研究就不断地在增加，其中大部分都是从融资需求、市场反应、盈利能力、财务指标、股权结构、宏观经济这几个方面来进行研究的，只有少数的学者研究了半强制分红政策这种政策对于我国股市来说其存在的合理性及影响。
本文旨在探讨，《通知》的颁布对半强制性分红政策的监管力度有了大大的加强，但是，这一政策的颁布究竟如何影响我国上市公司的股利分配策略及再融资决策？而政策颁布后上市公司的股利分配策略的影响因素又会如何变化？本篇文章的研究分析对原有的研究股利分配政策的文献补充了一些新的理论，也为我国分红政策的完善提供了参考价值。
1．3 研究框架
第一部分：引言部分。引入本文的研究背景是证监会2012年颁布的《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》这一政策，从而进一步探究这一政策制度颁布后，上市公司的股利分配策略及再融资决策的变化，这是本文的研究方向，以及创新点。
第二部分：文献综述。首先是通过国外文献介绍半强制分红政策与股利政策和再融资决策之间的相关理论，再是从各个不同的角度介绍了国内文献中分红政策与股利支付策略及股权再融资的相关研究。
第三部分：实证分析。先是理论分析及研究假设，分别从公司的成长性、盈利能力、杠杆比率及股权性质四个方面进行分析并提出了四个假设。然后选取数据样本、构建回归模型、变量描述性统计、回归分析及稳健性检验
3 实证研究
3．1 理论分析及研究假设
从2001年开始，监管层对半强制分红政策的界定明显趋于完善，表现为越来越严格、明确。但是，这些规定主要针对的是有股权再融资需求的公司。并且，政策具有明显的利益导向性，所以，将财务指标的考核以法律法规的形式加以管制，最可能有两种结果产生：第一种是按照立法者所预想的，采用相对应的指标作为划分线将不同等级的公司划分开来，以此来实现政策划分的目标；而第二种却可能是与立法者的本来意愿完全相反，被考察的公司为了自身的发展，可能会采取不正当的手段只为了满足政策划分的基本条件。据此，我们可以推测，假如政策真的起到了等级划分的作用，那些选择再融资的公司一定是有能力、有意愿按照要求进行现金分红的公司；而那些无法达到分红要求，不具备再融资资格的公司就很有可能选择暂时不进行再融资。根据证监会出台的相关政策，公司的股利分配策略与其再融资资格是挂钩的，即，关于上市公司半强制分红政策下的再融资决策的研究是与其股利分配策略密不可分的。因此，本文从以下几个方面来研究对上市公司股利政策在半强制分红政策下的影响程度。
假设1：《通知》的颁布会促进高成长性公司增加现金分红。公司的成长性与其现金分红策略有密切关系。公司处于高成长阶段，对资金有很大的需求，单单靠内部的融资是完全不能够配合其增长速度之快。并且，在我国，绝大多数上市公司的规模都不大，都处于快速成长的阶段，相对来说就存在巨大的扩张潜力。公司在一级市场通过IPO进行筹资，其主要的目的是要在二级市场进行再融资，其中之一的方法就是在分配股利时发放股票股利来扩充资本，从而留存现金以满足公司在扩张时所需要的资金。因此，现金分红比率与公司的成长性是负相关的，即，成长性越高的公司其现金分红比率越低。但是，《通知》的颁布进一步强调了将现金分红水平作为公司未来进行再融资的决定因素，这就有可能改变高成长性公司本来的现金分红政策，使其被迫增加现金分红，以此来应对未来的融资需求。