中国IPO抑价发行原因分析+文献综述(5)
3.2.4 发行费用对IPO抑价影响分析
发行费用是指发行公司在筹备和发行股票过程中发生的费用。该费用可在股票发行溢价收入中扣除，主要包括中介机构费、上网费和其他费用。之前研究IPO抑价原因的许多文章都没有考虑发行费用，发行费用与承销商是相关的，所以理论上也应该与IPO抑价存在一定的关系。下文的实证研究中将检验两者之间的相关性。
3.2.5 中签率对IPO抑价影响分析
中签率就是股票募集资金量同参加认购的资金量的比率。中签率反映了新股供求比例，股票发行中签率极低，说明对该股票需求旺盛，上市交易价格会远大于其正常的市场价，因此导致抑价程度加剧。我国大多数投资者从众心理很强，往往认为中签率低的公司投资潜力巨大，如果没有中签，也会在新股发行当日选择高价位买进。同时中签率的高低暗示了IPO 投资者对于发行公司未来价值的一种评判。一般来说,潜在价值越大、质量越高的发行公司其IPO 的中签率应该越低。这就意着对股票的需求较高, 所以转向二级市场抬高股票的市场价值, 股票的超额收益率越高。因此理论上分析中签率应该与IPO 抑价程度成反比。
3.2.6 上市首日交易量对IPO抑价影响分析
上市首日交易量代表了对新股的需求。需求量大代表着投资者对与发行公司未来价值有较高的预期，也就是说一般而言，潜在价值越大、质量越高的发行公司其首日成交量应该越大。即理论上上市首日成交量与IPO抑价程度成正比。
3.2.7 上市首日换手率对IPO抑价影响分析
换手率指单位时间内，某一证券累计成交量与可交易量之间的比率。上市首日换手率高低表示交易频繁程度，还表明交易者之间换手的充分程度。换手率过高说明有大量寻利者热衷短线操作，倾向于在一级市场购买股票并在上市后抛出以获取超额收益率。股票上市当天较高的换手率增加了股票流动性，有利于发现股票的真实价值并推动股价上升，所以加深了抑价程度。换手率越高，对投资者的吸引力越大，则投资者期望的回报率也越高。投资者情绪假说理论认为，投资者过度乐观的情绪导致了股票在二级市场定价过高，从而产生IPO的高抑价。换手率是判断市场是否过度投机的重要指标。所以上市首日换手率与发行价应成正相关关系。
3.2.8 发行到上市的时间间隔对IPO抑价影响分析
新股发行后距离上市的时间越长，认购股票的时间价值就越大，未来的不确定性就越大，并且投资者在此期间承担较高的风险，需要在超额报酬率中得到回报。所以时间间隔与IPO 抑价程度成正比。
4 我国IPO抑价的实证分析
4.1 研究思路
根据第三部分进行的理论分析，分别对宏观层面与微观层面因素进行实证分析。验证实证分析结果与之前理论分析结果是否吻合。
对于宏观层面三个因素主要采用整理往年数据验证。微观层面因素分析采用计量经济学分析法，将8个因素数据进行处理后，进行回归分析，判断假设是否正确以及各影响因素间的变量关系，。最后得出影响我国IPO抑价的主要因素。
4.2 样本与数据
由于数据可获得性等原因，本文所用的数据均来源于锐思（RESST）金融研究数据库，国家统计局，招股说明书以及上市公告书等。
4.2.1 宏观层面因素数据
宏观层面因素数据，选取时间为1991年至2011年内锐思数据库所查询到的所有上市股票，采用统计分析法，获得所需数据。其中IPO抑价率由锐思（RESST）金融研究数据库中[（首日收盘价-发行价）/发行价] *100%得出，再用平均值计算出年度抑价率。