自由现金流量与企业价值评估(4)
表3.1 高增长期限的评估准则
目前增长率 高增长期限的长度
超过稳定增长率的幅度≤1% 无高增长时期
超过稳定增长率的幅度在1%~10%之间 5年
超过稳定增长率的幅度>10% 10年
3.2.3 预测现金流量
准确预测企业未来的自由现金流量是评估企业价值的一个重点。自由现金流量的计算公式如下：
自由现金流量=（营业收入－营业成本－折旧）－所得税＋折旧－资本支出－净营运资本的变化
息税前利润=营业收入－营业成本－折旧
在上式中，计算现金流量时一般不考虑负债因素的影响以及基于简化的利润表，且公式中的每一项都需要进行估计。
3.2.4 折现率的估算
折现率又称贴现率，是指把未来一定时期内的预期收益根据复利原理换算
为现在价值的一种折算比率。折现率从本质上说是一种投资报酬率，由风险报
酬率和无风险报酬率组成。折现率的确定方法有很多，如下：
(1)风险累加法
风险累加法是目前应用较为广泛的一种方法，折现率通常包括风险报酬率、无风险报酬率和通货膨胀率三部分内容。
折现率=无风险报酬率+风险报酬率+通货膨胀率
(2)系数法
根据投资学中的资本资产定价模型，企业风险可以分为系统性风险和非系统性风险，β是一个相对数，反应了企业特定风险在整个行业中一般风险的比例，它的计算方法可以利用数据分析软件可以得出。
折现率=无风险报酬率+β×（行业平均收益率-无风险报酬率）
(3)加权平均资本成本法
确定加权平均资本成本公式如下：
加权平均资本成本法不仅数据取得较为方面，而且计算过程非常简单，计算结果也具有很强的综合性，综合的考虑了企业的债务成本和股权成本，所以我国目前主要应当釆用这种方法来确定企业的折现率。在企业价值评估实践中，也确实以釆用加权平均资本成本法确定折现率为主。
3. 运用自由现金流量对江淮汽车的价值评估
安徽江淮汽车股份有限公司 (简称“江淮汽车”)成立于1964年，2001年在上海证交所上市，股票代码为600418。江淮汽车是一家综合型汽车厂商。主营业务是主要从事轻、中、重型载货汽车、多功能商用车、轿车、专用底盘以及汽车变速箱等产品的生产和销售。经营范围在与汽车零部件开发、制造和销售有关的产品以及汽车开发、制造、销售，另外在汽车修理、新技术开发、新产品研制等与汽车设备、技术相关的产品和服务上。江淮汽车在创业、转折、发展和超越上克服重重的困难，不断创新取得在行业内十分耀眼的成绩。江淮汽车股份决策者们根据汽车行业市场结构的变化，想采取一些措施优化企业的资产结构，以降低企业的营业成本。为了更长久的未来，无论是资本运作方面还是资本结构上，有计划做出一些转变有利于公司的发展。
在对江淮进行评估时，本文利用的数据是2003-2013年的数据。
3.1 预测营业收入的增长率和高速增长期
江淮汽车2003—2013年的营业收入如表4.1所示。
表4.1 江淮汽车2003—2013年的营业收入数据 单位：万元
年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008
营业收入 545007 806890 939466 1029118 1427382 1472464
年份 2009 2010 2011 2012 2013 -
上一篇：论旋转曲面面积的计算方法
下一篇：科技竞争力的测度与综合评价