融资融券机制引入对股票超额收益影响的实证研究(5)
第一章为引言。介绍文章的研究目的与意义，简述融资融券机制在我国发展历程、国内外融资融券机制对股票收益影响及影响因素的相关理论，并介绍文章的结构安排及创新。
第二章为研究设计。首先结合文献所述的理论和实证研究，主要针对流动性和异质信念两方面对融资融券机制引入对超额收益的影响作出假设，然后选定合适的变量度量指标建立模型，最后介绍数据来源。
第三章为实证分析。首先结合数据对变量值进行描述性统计，然后分别根据流动性变化大小和异质信念的高低进行分组，对变量数据进行初步观察，最后对模型进行回归，分析流动性和异质信念对超额收益的影响。
第四章为结论和展望。对文章的实证分析进行总结，提出不足及展望。
本文的创新之处在于：国内外学者对融资融券交易机制的实证研究多侧重于卖空限制对股票收益的影响，研究的对象也多为外国证券市场或是中国香港和台湾的证券市场。本文是对融资融券引入对股票收益影响的实证研究，首次把中国证券市场作为融资融券机制对收益影响的研究对象。
2.研究设计
2.1假设
本文研究了中国证券市场引入融资融券机制对股票超额收益的影响，并探索造成该种影响的因素。本文主要从两个角度探索其影响因素：(1)融资融券机制引入带来的流动性冲击对股票超额收益的影响；(2)融资融券机制引入在异质信念的条件下对股票超额收益的影响。
理论研究认为，由于融资融券机制的引入具有杠杆效应，扩大了资金和证券的供求，因此该机制的引入会引起股票流动性的变化。而Autore(2011)等人的实证研究也表明融资融券制度的变化会导致流动性的变化，从而影响股票的超额收益。根据Amihud和Mendelson(1986)的流动性定价理论及其实证研究，超额收益与价差呈增长的凹函数关系；其后也有较多学者的研究证明超额收益与流动性呈负相关关系。基于先前对流动性理论和实证研究的综述，本文提出以下假设：
假设1：融资融券机制的引入会增加个股的流动性，从而减少超额收益，流动性增加得越多股票超额收益越低，并且在融资融券开放前流动性较低的股票在开放后超额收益较低。
根据Miller的观点，悲观投资者的看法会因为卖空限制而不能反映在价格之中，导致价格被高估，后期收益较低。Miller还表示，投资者的意见分歧越大，则股票被高估的程度越大，股票超额收益就越低，两者呈负相关关系。那么若取消卖空限制，悲观者的信息就能够在价格中反映出来，价格和收益均会回复正常水平。基于此本文提出以下假设：
假设2：由于异质信念的存在，融资融券机制的引入会导致股票超额收益的增加，并且异质信念越小，超额收益越高。