过度自信与股票收益率的关系(2)
现，也是被用来解释金融市场上的各种投资行为及投资现象最广泛的概念之一。
目前国内外研究学者建立了许多基于投资者过度自信的资产定价模型，并利用过
度自信解释金融市场的一些现象，但是，很少有研究者通过建立一个度量投资者
过度自信的指标来实证在行为金融框架下得到的一些金融理论。因此，本文以过
度自信作为投资者情绪的代表来研究投资者情绪与股票收益率之间的关系。
1.2 国内外研究现状与发展趋势
DeBondt 和 Thaler
[4]
认为过度自信心理普遍存在。Odean 发现，交易次数越
多损失越大，而且行为学家研究发现过度自信广泛存在于市场之中。Odean 根据
Gervais（2001）的理论进一步发展了一个多期模型来表述牛市时，投资者过度
自信的程度随着回报的增大而增大，因为他们把高收益归结为自己正确的分析和
判断。 Odean和Gervais
[5]
认为投资者过高的市场预测使得他们对自己信息的准确
性估计过高，从而导致频繁的交易，相反的，市场下跌使得投资者们恢复冷静从
而降低交易频率甚至逐步退出市场。Glaser 和 Weber
[6]
将上述两种没有校正的过
度自信模型和大部分投资者简单的认为他们的投资技巧在平均水平之上的模型
区别开来。Statman，Thorley，Vorkink[7]
利用美国市场的数据验证了过度自信是
否导致了高交易量，他们认为高收益后必然使得交易量扩大因为高收益导致投资者过度自信。Markus Glaser和Martin Weber
[8]
研究发现具有较高过度自信水平的
投资者进行了过多操作，他们认为投资者不同的投资情绪可以解释高水平的交易
量。
国内对过度自信做具体假设检验的有李心丹，王冀宁，傅浩等[9]
，使用时间
研究法分别对我国个体投资者的“政策依赖性心理”、“过度自信心理”及投资者
的“过度交易”是否损害个人财富等方面进行了实证检验,结果表明：我国的个
体投资者确实存在上述认知偏差。而陈其安, 唐雅蓓, 张力公[10]
，从理论上研究
了机构投资者过度自信心理偏好对中国股票市场风险的影响机理，推导出机构投
资者过度自信程度越高, 股票市场价格波动性和股票交易量越大, 股票价格围绕
其期末价值波动的幅度越小，当机构投资者过高估计其所掌握信息的精确性时,
其期望收益将随着其过度自信程度的提高而减少。文凤华、黄德龙等[11]
，对投资
者受过度自信与后悔厌恶影响下的收益率分布进行模拟，结果证实：与有效市场
假说之下的正态分布相比，此种状态下的收益率分布存在着尖峰厚尾、左偏、左
尾厚于右尾以及尖峰与厚尾程度随着时间单位的延长呈现下降趋势等统计学特
征。但是关于过度自信的模型化发展，有学者持质疑的态度，如桂荷发、蔡明超
等[12]
，在他们的综述中研究了行为金融理论文献中的模型化表示过度自信时存
在的一些问题。他们认为：一方面，已有的过度自信文献并未能够从模型化的角
度清晰区分开过度自信投资者与“更知情”投资者；另一方面，这些模型未能有
效地区分由于动态资产组合调整引发的交易量和由于过度自信导致的交易量。
1.3 本论文的研究思路和主要内容
本文主要是探寻投资者过度自信与股票收益率之间的关系，所以首先要对过
度自信这个抽象概念具体化，即构造一个过度自信指标来衡量投资者过度自信的
上一篇：论体育教学与学生个性化发展的关系
下一篇：小学生数学学习习惯的培养