4 近期保险资金举牌上市公司的事件研究

4。1 研究方法

事件研究法就是根据对某一事件发生前后的相同区间时期内的统计资料，采用一些特定的技术测量该事件的影响的一种定量分析方法。本文主要是采用了平均超额收益(Average Abnormal Return ，即AAR)以及平均累计超额收益率(Average Cumulative Abnormal Return，即ACAR)对险资举牌上市公司的短期市场反应进行了研究。这个研究方法具体分为四个步骤:第一步是选择事件窗口期，第二步是估计期的确定,第三步是选择估算正常收益率的模型,第四步是计算事件期的超额收益率,然后对超额收益率显著性进行检验。

4。1。1 事件窗口期和估计期的确定

测量一个事件的发生对股市的影响的第一步主要是要定义一个事件期。从以前的研究看来，我国资本市场的事件发生在公告日的前10日及公告日的后10日的超额收益比较显著,由于太短的事件窗口是不可能完全地反应投资者对于险资举牌上市公司事件的评估,所以本文最终将事件窗口的长度认定是21日,数据主要选取了举牌公告日的前10日以及公告日的后10日作为事件窗口期,标记写为[-10,10],另外将窗口期的前半年即120个交易日设定为事件估计期，标记为[-130,-10]。

4。1。2选择估算正常收益率的模型

累计超额收益是指在事件期所有时间内，股票的实际收益率与正常收益率之间的差额的累积。所以,本文在计算被举牌公司的累计超额收益率之前,第一步要确定正常收益率下的模型中各项参数。在事件研究方法中，主要用市场模型、市场调整模型、平均调整模型、资本资产定价模型、套利定价模型等估计正常收益。Brown和Wamer(1980,1985)通过研究对比发现，在事件研究法中市场模型与市场调整模型以及平均调整模型相比，计算正常收益率的效果更好；而同样Mackinlay(1997)在研究中发现，在计算正常收益率时资本资产定价模型存在着一些十分明显缺陷。综上所述,本文采用了市场模型来计算正常收益率,计算公式为：

                                         （1）

其中, Rit是在t期第i支股票的收益率，Rmt是在t期相应的市场指数的收益率, 而αi ，βi为市场模型的估计参数,而εit为扰动项。在[-130,-11]估计期内，通过第i支股票的收益率和市场指数收益率,得出了相应的估计参数,并且根据这个计算出来在[-10,10]的事件窗口期内，第i支股票的正常收益率。

4。1。3计算事件期的超额收益率

要估计事件对股票的影响,就要计算出股票在窗口期的超额收益（ARit），即用事件期的实际收益率减去事件期的正常收益率，：

                                          （2）

那么，样本的平均超额收益计算公式为：

                                          （3）

其中N表示的是样本个数。由上面公式所得到的平均超额收益率进一步来计算在事件窗口期样本的累计超额收益，从而来衡量在事件窗口期内，样本公司总体的绩效,计算公式为：

                                       （4）

那么，样本的平均累计超额收益为:

                          （5）

4。2样本选择与研究数据